【A股市场大势研判】市场分析/钱启敏：周一股市震荡盘升，再创本轮行情新高，但个股跌多涨少，钢铁银行的低估值品种仍是资金避风港，后市维持温和盘整，上下空间有限，关注二线蓝筹，逢低参与，可布局中线。投资有风险，仅供公司内部服务。今日重点推荐报告
中科曙光（603019）点评：芯片国产化持续催化，减持问题无需担忧n
从股东结构和限售股情况看，股价冲高无需担心减持问题。第一大股东为中科算源资产管理公司（中国科学院计技术研究独资企业），持股比例21.32%。公司为中科院旗下唯一上市平台，为维持控股地位，公司不会轻易减持。
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寒武纪产品发布会公布两款机器学习处理器Cambricon MLU，AI算力持续突破。寒武纪宣布，未来18个月将发布两款通用处理器芯片MLU100，MLU200。
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AMD研发突破，最新Zen架构（X86）性能优异，授权给中科曙光的技术为具有产业竞争力。2017年2月21日，AMD正式公布了Ryzen的初步规格、性能、价格， Zen架构使其实际提升幅度高达52％，而价位比竞争对手低廉不少，整体性价比非常高。
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X86芯片国产化、人工智能算力领军，一年目标市值420亿元，维持“买入”评级！公司处于芯片国产化、人工智能推进全行业浪潮之巅。综合详细考虑海光芯片、考虑云计算、存储对业务影响，对收入、毛利率、费用、少数股东权益充分假设，预计2017-2019年公司营业收入分别为55.0/77.1/104.2亿元，预计归属上市公司股东的净利润分别为2.94/5.35/10.08亿元，对应PE为120X/67X/35X，一年目标市值420亿元，维持“买入”评级。
(联系人：孙家旭/刘高畅/黄忠煌/刘洋/刘畅/郭雅绮)
今日推荐报告隆平高科（000998）点评：外延并购又下两城，种业龙头优势愈发明显n
公司拟变更部分募集资金用途，用于收购河北巡天51%股权和三瑞农科49.45%股权。公司拟将原募集资金投资项目“农作物种子产业国际化体系建设”项目的募集资金投资总额由7亿元变更为1.85亿万元，变更的募集资金5.15亿元用于收购三瑞农科49.45%股权（公司目前持有三瑞农科0.95%股权，收购完成后持股比例上升至50.39%）；将原募集资金投资项目“基于土地流转、规模化经营的农业产销信息系统升级建设”项目的募集资金投资总额由5亿元变更为1.22亿元，变更的募集资金3.78亿元用于收购河北巡天51%股权。
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河北巡天是中国杂交谷子种业龙头，已推广张杂谷3号、5号、6号、10号等13个品种，累计推广面积达到2000万亩。杂交谷子理论市场空间广阔：（1）杂交谷子平均亩产能达到400公斤（常规谷子单产约为200公斤/亩）；（2）杂交谷子具有抗旱、节水的特性，使其在长城沿线年降水量400毫米地区均适宜种植。据测算，我国北方旱地至少有1亿亩耕地适宜种植杂交谷子，而当前常规谷子种植面积为2000万亩左右，杂交谷子种植面积仅为200万亩，空间巨大。河北巡天2016年实现净利润5281万元，并承诺2017年度实现考核净利润不低于5700万元，2018-2020年考核净利润复合增长率不低于15%（即逐年分别不低于6555万元、7538万元、8669万元），收购对价对应2018年的PE约为10倍。
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三瑞农科是中国杂交食葵领域“育繁推”一体化的龙头企业，2017年1-7月受行业影响业绩下滑，我们仍然看好其在向日葵细分领域的竞争优势。我国向日葵的种植面积在1300-1400万亩/年左右，其中食葵种植面积约900万亩，种子需求量约4050吨/年，三瑞农科市占率接近25%。2017年我国向日葵种子行业遭遇困境：2016年向日葵种植面积大幅增长但受气候影响商品品质下降，葵花籽市场收购价偏低导致农民种植效益下滑，因此2017年种植积极性下降。受行业影响，2017年上半年三瑞农科实现归母净利润6620.74万元，同比下降43.05%。我们认为行业的周期波动不影响三瑞农科的竞争优势。三瑞农科承诺2018-2020年度的累计考核净利润总额2.43亿元。按照2018年考核净利润7000万元（初步预测2018年、2019年、2020年考核净利润分别为人民币7000万元、8050万元和9257.5万元）计算，收购价对应的2018年PE为15倍。
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三季报预收款同比增速91%，“隆两优”、“晶两优”仍将持续放量。2016/2017销售季总销量约为1400万公斤，其中“隆两优华占”和“晶两优华占”销量双双突破300万公斤。加上行将上市的新品种，我们预计2017/2018销售季两大品系销量有望达2400万公斤，从而为公司贡献13-14亿元收入。此外，生物育种技术突破/政策放开有望成为公司未来市值增长和股价上涨的新催化剂。
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投资建议：内生外延并驾齐驱，中国“孟山都”有望应运而生，维持“买入”评级！预计2017-2019年公司净利润分别为8.50/11.93/14.28亿元（由于两项收购预计增厚2018-2019年归母净利润6800万元、7825万元，上调18-19年的盈利预测，原值为8.50/11.25/13.50亿元），EPS分别为0.68/0.95/1.14元，当前股价对应的PE分别为38/27/23X，维持“买入”评级。
(联系人：赵金厚/宫衍海/龚毓幸/冯新月)
金融整顿导致金融数据全面回落——2017年10月金融数据点评n
结论或者投资建议：
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10月信贷增加6632亿元，前值12700亿元，预期7830亿元；新增社融10400亿元，前值18199亿元。M2增长8.8%，前值9.2%，预期9.2%；M1增长13%，前值14%。
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原因及逻辑：
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信贷大幅回落。10月新增信贷6632亿元，环比少增6068亿元，同比多增119亿元。从结构来看，主要源于居民部门贷款显著回落。10月居民贷款增加4501亿元，较9月少增2848亿元。此前在房贷受限的情况下，居民将一部分房贷转为消费贷款。10月份在监管整顿消费贷的背景下，居民短期和中长期贷款环比均大幅少增。此外，同业整顿也导致10月非银金融机构贷款减少4亿元，环比少增892亿元。
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表外社融明显收窄。10月新增社融1.04万亿元，较9月大幅少增7799亿元。社融回落有季节性因素，但金融整顿导致的表外融资受限影响可能更大。其中，实体信贷增加6635亿元，较9月回落，但季节性看不差。信托、委托贷款以及未贴现承兑汇票合计增加1074亿元，较9月大幅少增2851亿元。此外，国内利率持续上行也导致企业发债受阻，债券融资增加1508亿元，较9月回落54亿元。10月社融余额增速持平于13.0%。
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M2再创新低。10月M2增速下降至8.8%，较9月下降0.4个百分点。10月存款增加10600亿元，而去年同期为12100亿元，同比有所回落；存款余额增速下降至9.1%，较9月回落0.2个百分点。其中，10月是传统消费大月，居民存款环比分别少增了3372亿元。同时，缴税也进一步压低M2，企业存款环比少增1957亿元。M1增速回落至13%。总体上M2继续处于低位波动，M1增速将继续向下。
(联系人：李慧勇/邱涤凡)
新能源行业点评：能源局下发《解决弃水弃光弃光问题实施方案》 多举措解决新能源消纳问题n
事件：
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2017年11月13日，国家发展改革委、国家能源局下发《解决弃水弃风弃光问题实施方案》（下称《方案》），明确按年度实施可再生能源电力配额制，并在2020年全国范围内有效解决弃水弃风弃光问题。
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投资分析：
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可再生能源消纳情况改善，弃水弃风弃光问题将得到有效解决。2017年前三季度，全国弃光电量51亿千瓦时，弃光率同比下降3.8个百分点；全国弃风电量295.5亿千瓦时，弃风率同比下降6.7个百分点，可再生能源消纳情况得到明显改善。云南、四川水能利用率力争达到90%左右。甘肃、新疆弃风率降至30%左右，吉林、黑龙江和内蒙古弃风率降至20%左右。甘肃、新疆弃光率降至20%左右，陕西、青海弃光率力争控制在10%以内。其它地区风电和光伏发电年利用小时数应达到国家能源局2016年下达的本地区最低保障收购年利用小时数(或弃风率低于10%、弃光率低于5%)。确保弃水弃风弃光电量和限电比例逐年下降，到2020年在全国范围内有效解决弃水弃风弃光问题。随着可再生能源消纳情况的逐步改善，相关运营电站的盈利水平将不断提高。
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完善可再生能源开发利用机制，实行可再生能源电力配额制。《方案》明确要求，按年度确定各省级区域全社会用电量中可再生能源电力消费量最低比重指标，国家能源局将根据全国非化石能源占一次能源消费比重到2020年、2030年分别达到15%、20%的目标，对各地区可再生能源比重指标完成情况进行监测和评价。完善可再生能源电力绿色证书及交易机制，形成促进可再生能源电力生产和消费的新发展模式，《可再生能源电力配额及考核办法》另行发布。落实可再生能源优先发电制度，做好可再生能源发电保障性收购与电力市场化交易的衔接。取消跨省跨区可再生能源电力交易送受端不合理的限价规定，推进可再生能源电力参与市场化交易。随着可再生能源市场环境不断完善，未来发展持续向好。
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发挥电网关键平台作用，提升可再生能源电力输送水平。加快推进西南和“三北”地区可再生能源电力跨省跨区配置的输电通道规划和建设，优先建设以输送可再生能源为主且受端地区具有消纳市场空间的输电通道。完善跨区域可再生能源电力调度技术支持体系，优化电网调度运行，提高现有输电通道利用效率。
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持续优化电源结构，加快电能替代。《方案》明确指出，全国非化石能源占一次能源消费比重到2020年、2030年分别达到15%、20%。多渠道拓展可再生能源电力本地消纳，加快实施电能替代，“十三五”期间全国实现电能替代电量 4500 亿千瓦时。截至2017年第三季度，水电装机3.39亿千瓦，光伏装机1.20亿千瓦，风电装机1.57亿千瓦，核电装机0.36亿千瓦。为了实现电力“十三五”非化石能源7.7亿千瓦的装机目标，未来光伏及风电装机量仍将不断提高。
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投资建议：
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我们看好国家能源结构调整的决心，平价上网后新能源将在能源供给中扮演更重要的角色，市场空间有望全面打开。随着风电消纳改善和对明年装机预期的提升，风电板块景气度开始回升，我们看好风电领域的金风科技、天顺风能、泰胜风能、湘电股份、上海电气。由于分布式光伏的爆发带来的装机量提升，我们继续看好光伏制造业各环节龙头企业及分布式运营公司，推荐通威股份、隆基股份、林洋能源、正泰电器及阳光电源。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/宋欢/郑嘉伟/张雷)
保利协鑫（3800 HK）点评：硅王荣耀n
金刚线切割改造顺利。保利协鑫目前多晶硅片产能约为20GW，隆基股份单晶硅片产能约为12GW。截止六月底，保利协鑫金刚线改造完成率为30%，目前该比例已达到70%，我们认为年底可达到80%以上。金刚线切割技术可将切片速度提升至原来的3-5倍，提高切片效率的同时减少物料消耗。我们认为保利协鑫完成金刚线切割改造后，非硅成本将降低20%左右。
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多晶硅：市场空间巨大，成本逐渐降低。目前保利协鑫多晶硅产能约7万吨，占全球总产能约17%。假设未来三年全球每年新增产能约为70GW，则硅料需求大约为35万吨每年。考虑到全球90%的硅片厂位于中国，我们认为未来三年中国每年硅料需求约为31.5万吨。目前中国硅料产能仅为20万吨，而每月进口多晶硅量超过1万吨，九月单月进口量高达1.8万吨。目前硅料进口依赖度高于60%。此外，中国政府有可能对韩国硅料进口实施更为严格的双反政策，为国产硅料发展带来更大发展空间。考虑到保利协鑫将于2018年底前在新疆投产4万吨硅料产能，我们认为新疆低廉的电价将带来硅料成本进一步下降。
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政策驱动。11月8日，国家发改委发布《关于全面深化价格机制改革的意见》。意见指出，根据技术进步和市场供求，实施风电、光伏等新能源标杆上网电价退坡机制，2020年实现光伏上网电价与电网销售电价相当。我们认为随着光伏成本快速下降，2020年实现平价上网可能性较大，拥有成本优势的光伏企业（如保利协鑫）将在电价退坡过程中拥有更强竞争力。
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维持买入。我们维持2017年EPS预测0.12元，上调2018年EPS预测至0.13元(同比增长8.4%)，上调2019年EPS预测至0.15元(同比增长9.7%)。我们上调目标价至1.82港币，代表着13倍17年PE和1.3倍17年PB，或者12倍18年PE和1.2倍18年PB。现价距离目标价存在22%的上行空间，因此上调评级至买入。
(联系人：余文俊)
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