【A股市场大势研判】大盘国企股继续领涨盘中特征：
周一,
市场继续上行,成交有所放大。上证指数收于3128.25，上涨37.31点，涨幅1.21%，成交2504亿元；深成指收盘10842.64点，上涨93.74点，涨幅0.87%，成交3135亿元。28个申万一级行业指数28个上涨，0个下跌；其中：采掘、非银金融和建筑建材涨幅领先；非ST类股票涨停49家，0股票跌停。
后市研判：
大盘国企股继续领涨。今日市场继续向上反弹，把年线踩在了脚下。如此快速凌厉的摆脱年线，多少有些超出预期，不过正如之前分析指出的，目前均线的技术指导意义并不大，更重要的是均线集结后的突破方向。从目前态势来看，沪指率先冲出3个多月来的均线箱体，正在向八月中旬的高点靠近，深圳市场箱体波动的形态仍然比较明ixna，特别是中小创市场仍受制于年线。当前市场以大盘国企股为突破口，连续在低价国企股中制造赚钱效应，前几个交易日主要集中在轨交、基建等品种，今日则在煤炭板块出现多家公司涨停的局面。按照以往经验来看，大盘蓝筹股的行情市场认同度往往不高，而且经常在行情尾声阶段出现大盘股风格的强势。因此，我们认为在存量资金博弈的格局下，大盘股风格的行情其持续度仍需要继续观察和确认。当然，从短期交易角度上看，由于市场反复出现新热点，个股活跃度也有所提升，这反映出投资者风险偏好较高。因此，投资者不妨进行一些短线热点交易，以当天或者近期的事件催化剂为抓手进行品种的选择以及快进快出的交易。
中期调整趋势尚未结束，保存实力、等待机会。2015年5178以来的调整趋势尚未完全结束，主要原因是国内货币政策宽松余地下降，金融去杠杆和加强监管，使得资金驱动型行情短期难以启动；其次，经济增速仍在下滑，上市公司盈利增速亦在下降，业绩驱动型行情也难以出现。因此，股价回归基本面仍是大趋势，考虑到目前市场的中位数市盈率仍在相对高位，未来仍有一定回归的空间。
需要关注的事件：1）货币政策预期；2）财政政策宽松预期；3）国际市场波动；4）市场监管政策的变化。
操作策略：
半仓持股，回避累计涨幅过大的品种。

（主持人：姚立琦A0230511040028）

今日重点推荐报告

申通过会短期或存估值修复行情，长期仍需关注模式创新——快递行业点评n
事件/公告：艾迪西晚间发布公告，申通快递借壳获得证监会有条件通过。至此，快递板块借壳的四家公司中，已有三家公司的借壳方案获得证监会有条件通过。
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快递行业近五年将维持高速增长，龙头企业有望超越行业增速。根据邮政局1-9月的数据，全国快递企业完成快件数量211亿件，同比增长54%；我们认为，虽然增速较前几年比有所放缓，但由于用户拆单频率的增加以及近几年微商的发展，近五年快递维持单量上40%以上的高增速是大概率事件，同时由于规模效应、信息化带来的成本节省，行业龙头企业有望超越行业增速。近期，新海股份发布韵达快递2016H1审计报告，韵达16H1实现收入30.10亿（其中2015全年实现50.53亿），实现净利润5.3亿，与2015年全年持平，假设上半年利润约占全年的40%，获奖实现约13亿净利润，同比增速超过130%，从侧面印证了行业的高增长。
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长期仍需关注模式创新。随着快递企业上市逐渐的尘埃落定，在高估值的背后，我们仍需考虑各家公司的差异及长期发展问题。除顺丰的全自营模式上具有较强的独立性和延展性外，我们认为以圆通为首的电商快递企业未来需要解决三个问题：1、如何解决松散加盟模式下的服务质量提升；2、如何通过非“价格战”的方式提升竞争力；3、如何借助网点优势拓展、嫁接新的服务。综合而言，模式上的创新才是电商快递企业脱颖而出的利器。
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申通过会后或有估值修复行情，短看双十一及业绩催化。从估值来看，由于市场前期对于申通快递在过会方面存在较大的不确定性，因此其整体估值较圆通、韵达等相比更低；根据备考盈利预测，2016年申通、圆通、韵达PE分别为49倍、90倍、54倍，若对标韵达有10%的估值修复空间，对标圆通拥有80%以上的估值修复空间；此外，双十一临近，十一月将成为快递企业单量最多的月份，决定着快递公司整年的业绩，单量、业绩的超预期将成为短期新的催化剂，从短期博弈的角度推荐关注估值较低的艾迪西、新海股份。
(联系人：陆达/罗江南)

长春高新（000661）深度报告：估值切换提供安全边际，明年迎来业绩增速拐点n
三年内：生长激素+促卵泡激素奠定业绩增长基础，明年看生长激素超预期增长。金赛药业的产品力一直没问题，生长激素市占率已达65%以上。制约生长激素进一步上量的关键问题是其适应症非刚性需求，所以在快速完成对进口替代之后增速放缓，2011年-2015年增速分别为，42%、38%、21%、4%、17%。针对这一发展瓶颈，公司采用了与医美行业类似的销售策略，销售人员从3年前的300人左右，增加到700人左右，今年底可能会超过1000人。根据公司三季报我们测算，金赛单季度营收增速在30%以上，金赛2017年销售收入有望实现40%以上增长。
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促卵泡激素明年销售开始起色，三年内快速放量。预计促卵泡全年销售额在2000万左右，低于我们年初的预期，主要原因是全国招标进度慢于预期。促卵泡激素目前已经完成了7省招标工作，北京、上海、广东等重要市场均已中标，我们预计明年促卵泡激素销售额接近1亿元，2018年销售额翻倍。
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三年之后看两大创新平台：单抗+粘膜免疫疫苗。金赛药业疫苗在单抗药物研发已经布局多年，与其他单抗在研企业相比，金赛的突出优势是已经积累了真核细胞规模发酵生产的经验，促卵泡激素就是通过CHO细胞生产的。百克生物通过与澳洲BioDiem合作搭建了下一代粘膜免疫疫苗的研发平台，首个产品对标阿斯利康Flumist的鼻喷式流感疫苗正在进行临床试验，技术路线与前苏联原型产品一脉相承，获批上市是大概率事件。
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估值切换提供安全边际，明年一季度迎来业绩增速拐点，上调评级至买入。我们对金赛药业进行了分部估值，预计2016年金赛药业归母净利润3.44亿元，参考生物工程药物给予50倍估值，百克生物给予40倍估值，华康药业给予30倍估值，房地产给予15倍估值，对应市值203亿，对应股价120元。因为预计明年一季度生长激素销售增速会达到40%，我们上调2016年-2018年盈利预测，每股收益分别为2.83元、3.83元、4.96元，同比增长25%、35%、30%，对应PE，41、30、23倍，上调评级至买入。
(联系人：杜舟/闫天一)


今日推荐报告联汇制，在香港是去还是留？——国际经验与配置小组系列研究之二十七

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结论或者投资建议

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香港联汇制稳住了动荡的1983年，并承受住了1998年亚洲金融危机和2008年次贷危机的影响。但海外投机资金会再度卷土重来，联汇制容易受到攻击。香港汇率制度屡遭国际对冲资金投机，主要是因为固定汇率制度下，市场投机可以无悬念的做单向投机，汇价波动可能造成的风险不能完全利用货币市场工具降低，汇率对内均衡和对外均衡容易形成双重失衡局面。在不可能三角条件下，香港金管局在联汇制和开放体系下货币政策不能自主。香港汇率制度改革是人民币国际化进程的一部分。以往支撑联汇制的内外在条件都在发生变化，联汇制不应该刻舟求剑。

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原因及逻辑：

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从人民币定价权在离岸市场的角度看，人民币汇率的风险主要在香港。香港是最大的人民币离岸市场，国际投机人民币的资金比较容易通过香港来间接干预在岸市场人民币稳定，香港成为海外投机人民币的主要战场。而联汇制下的离岸市场与美元直接挂钩，货币政策非常被动，尤其是美国进入加息周期的情形之下。

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蒙代尔三角定律，即独立的货币政策和固定汇率制、外汇项目的管制开放三者不能同时兼得。香港是具有相对开放的经济金融贸易体制，汇率制度是固定汇率制度，这样的情况下政府的货币政策就得受限。在输入性的流动性和输入型通货膨胀面前，遭遇制度性套利是代价。此外，在美联储加息周期的条件下，港币势必会受影响汇率上行，不利于香港的贸易和实体经济，对本来就相对偏弱的经济造成较大压力。

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美国金融资产价格可能面临价格偏高而调整的压力，这种情况下香港资产相反会因而收益。“8.11”之后，人民币贬值预期升温。在岸与离岸的溢价扩大至有史以来最大，汇差套利激增，离岸人民币流动性大幅收紧，Hibor利率一度飙升，引发市场对内地及香港经济的担忧，触发市场抛售港币。另一方面，联储加息是港币转跌的重要原因。美国和中国是对香港影响最大的两个经济体，美国进入加息周期，经济走入复苏的正常轨道，而大陆经济增速放缓。

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联汇制改革适合的窗口期应该是配合一系列政治经济体改革。人民币10月正式入SDR，这是人民币国际化的重要里程碑。香港联汇制也是中国汇率制度的重要步骤。但联汇制改革也会结合香港自身发展情况，联汇制与两岸政治换届相关联。当前人民币汇率方面暂时以市场稳定为主。明年香港回归20周年，不是联汇制调整的好的时间窗口。联汇制改革或在19大之后是比较好的时间窗口，联汇制改革需要配合一系列的政治经济体制改革。届时人民币国际化也是进一步推进的战略机遇期。

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联汇制改革的几种选择。选择一：港币与人民币挂钩。人民币离岸市场和在岸市场的两种价格，港币与人民币在岸价格挂钩，能比较真实反映人民币内外需求。缺点是人民币波动的缓冲带没有了。选择二：港币与一揽子货币挂钩。与在岸市场一样，港币与货币篮子挂钩，货币篮子放人民币、美元、欧元、日元等。权重根据贸易和资本项来分配。缺点是并未完全摆脱固定汇率制度的不利影响。选择三：完全自由浮动。不挂钩任何货币。缺点是香港市场波动将会更大。选择四：取消港币，使用人民币取代港币。实行成本较高，改革难度较大。

(联系人：李慧勇/吴金铎/李勇)

农林牧渔行业点评：油价持续上涨，农业板块性机会或将显现！推荐关注白糖、橡胶、食用油板块！

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限产达成一致，油价进入震荡向上通道。9月29日，OPEC国家达成石油限产协议以提振油价。OPEC计划从11月起将总石油产出目标限制在3250万桶/日，相比于8月份OPEC石油产出减少70万桶/日，降幅逾2%。受此影响，国际油价大涨，WTI原油价格24日收至49.04美元/桶，涨幅10.64%。随着俄罗斯表示加入限产联盟以及11月底OPEC限产细节的确定，国际油价有望进入震荡向上通道。

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油价上涨或将影响农产品价格。油价上涨将从两方面促进农产品价格上扬：1. 原油价格上涨将刺激燃料乙醇消费增长，拉动玉米大豆等农作物消费，推动价格上涨；2. 油价上涨推动农资（主要是化肥、农药价格）上升，2004-2014这二十年间，受原油价格整体上涨影响，我国农资成本翻7倍，农产品尤其水稻、玉米、小麦等基础粮食作物价格呈趋势性上涨。

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白糖、橡胶等有望迎来板块性行情，建议持续关注！原油价格上涨将有利于带来白糖、橡胶等板块性机会：1）白糖板块：甘蔗是生产白糖的主要原料，其既可以用来压榨制糖也可以用于生产燃料乙醇。油价主要通过影响燃料乙醇价格进而改变燃料乙醇与白糖的比价来影响白糖价格。截至10月14日，巴西甘蔗榨糖比例为46.3%，纽交所白糖期货价格达到22.96美分/磅，无水乙醇折糖价格涨至16.35美分/磅，虽然二者仍有6美分左右的差价，但随着油价上涨，甘蔗榨糖比例有望下降，无水乙醇折糖价进一步上升，利好白糖价格上涨；2）橡胶板块：原油是生产合成橡胶的重要原料并且合成胶与天胶存在一定替代关系，此次油价上涨带动合成胶以及天胶的价格反弹，天然橡胶期货价格由13325元/吨最高上涨至14520元/吨，涨幅近8%。此外，油价上涨促进玉米大豆消费增长，带动玉米及豆油价格上升，或将利好食用油等板块。

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投资建议：油价上涨，板块性行情有望显现，建议持续关注：南宁糖业（国内白糖板块弹性最好标的）、中粮屯河、海南橡胶（国内天胶唯一标的，出售旗下三家子公司，16年业绩有望实现大幅增长）、西王食品（国内玉米油行业龙头）、登海种业（国内玉米种子龙头，玉米价格上涨将为公司提升估值水平）、中粮生化（国内燃料乙醇唯一标的）

(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)

长飞光缆(6869: HK) —— 调研报告n
长飞光纤光缆是全球最大的光纤预制棒制造商，公司产品在国内市占率约40%，全球市场占率约为23%。公司管理层表示将对业务线进行垂直化延展：已新成立相关合营企业，其生产的四氯化硅将会成为光棒的主要原材料之一，并且公司现已是国内首屈一指的光纤解决方案企业。
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政策扶持。国内监管机构要求国内运营商在网络建设上有更大投入，例如2015 年国内的光缆需求占全球光缆总需求3.05 亿芯公里的59%。其中，国内约85%光缆需求直接来源于三大运营商。长飞一直是三大运营商最主要的光棒及光纤供应商。由于中移动将进一步增加固网投资，并且电信及中联通也将继续建设其无线网络，公司预计17 年的光缆需求仍将维持约双位数增长。
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价格攀升。由于国内对美国及日本实行的预制棒反倾销政策，使国内光棒及光缆供给短缺，导致相关产品价格持续上升。现黑市光纤价格约73RMB 每芯公里，同比集采价格高出约20%。九月份，中移动光缆集采价格也同比上涨约20%，达到120RMB 每芯公里。考虑到未来光缆需求仍继续增长，管理层预计光纤光缆价格也将进一步上涨。
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产能扩张。为满足国内光缆需求，长飞正积极地扩张产能。预计16 年资本支出约10 亿RMB。预计公司的光棒产能将从5700 万芯公里增长至9750 万芯公里（同比增长71%），光缆产能将从9700 万芯公里增长至2.27 亿芯公里（同比增长134%），光纤产能将从3500 万芯公里增长至5700 万芯公里（同比增长约62.8%）。一般而言，预制棒、光纤及光缆利润分成比例约为7:2:1。作为光通信行业龙头，管理层相信长飞将是国内光缆需求及价格增长的主要受益者。
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估值。预计未来三年收入增速约为13.3%，净利润增速约为22%。公司股价对应约11.48 倍PE及2.0 6 倍PB，相比过去五年历史估值水平溢价43%。
(联系人：李欣伟)

兴森科技（002436）三季报点评：IC板块步入放量通道，基本面向好趋势得到验证，维持“买入”评级n
公司公告：前三季度，公司实现营业总收入21.55亿元，同比增长40.3%；归属于上市公司股东的净利润1.4亿元，同比增长 22%。公司三季度实现营收7.4亿元，同比增速40.3%，净利润7000万元，同比增长9%。
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公司前三季度营收与净利润增长符合预期。营收同比2.2亿元，同比44%，增长的主要原因有两个，一是公司三大业务都实现了较好的增长，特别是IC板块增长1.1个亿，二是子公司FinelineGroup并表营收0.7亿元。PCB上半年同比增长22.04%，军品业务上半年增长22.37%。半导体业务实现收入2.07亿元，测试板突破明显，收入1.42亿元，IC载板步入放量通道。
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PCB板块稳定的年复合20%以上的营收和毛利增长。持续高增长的主要原因是，公司在PCB板块的市场地位、营销团队的优势以及公司优良的管理水平。公司现有广州产能才利用不到70%，宜兴产能才刚刚开始利用，现有产能仍能维持业务3年左右的高速增长。
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军品业务增长快，毛利高。通过收购湖南源科创新，公司为军工客户提供高可靠性军用固态硬盘，市场规模约为25亿。未来公司将利用现有的技术、管理、市场资源等优势，搭建平台，引入新的资源、技术、产品，进一步扩展军工业务。公司军品业务未来三年预计将维持30%左右的高增长率。
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IC载板大幅减亏逻辑得到验证，明年将盈亏平衡；测试板国内外公司整合顺利，营收远超市场预期。IC板块将成为公司战略业务，将持续加大投入。子公司美国Harbor半导体测试板业务实现销售收入1.42亿元，增速非常迅猛，公司拥有优质海外客户资源，英特尔、高通等。国内新设子公司泽丰半导体目前核心业务集中在接口板，与华为海思、展讯建立了良好的业务关系。

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公司PCB板块稳定增长，集成电路板块进入放量增长通道，未来三年业绩高速增长，维持“买入”评级。预计16-18年净利润为2.33/3.41/4.69亿元，EPS分别为0.47、0.69和0.95元，PE分别为49/34/25。可比公司的16年平均估值达72倍，考虑到公司在IC板块的营收占比将迅速提升、公司业绩的高速增长以及公司是A股唯一IC载板和测试板标的，给予72倍PE，则目标价33.8，高于市场价30%，给予“买入”评级。
(联系人：孟烨勇/李凡)

康达新材（002669）公告点评——三季报业绩略低于预期，聚氨酯胶持续高速增长，丁基材料有望明年投产放量

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三季报业绩略低于预期。公司公布16年三季报，前三季度实现营业收入4.45亿元（YoY-17.89%），归属母公司净利润6722万元（YoY-23.83%）；其中三季度实现营业收入1.51亿元（YoY-20.80%，QoQ-1.38%），归属母公司净利润1826万元（YoY-37.41%，QoQ-6.55%）。预告2016年归属母公司净利润7878-11254万元（YoY-30%~+0%），四季度归属母公司净利润1156-4532万元（YoY-53%~+86%,QoQ-34%~+160%）。业绩下滑主要原因：1）由于2014-2015年下游风电抢装高潮结束，主要产品环氧结构胶收入下滑；2）环氧基体树脂、丁基材料等产品放量不及预期。

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定增项目将打开公司未来成长空间。7月27日公司公告其定增项目获证监会核准通过。公司拟非公开发行不超过4844万股，资金总额不超过8.5亿元用于丁基材料项目、聚氨酯胶粘剂扩产项目及补充流动资金，发行价格为不低于17.55元/股。公司拟投入4.55亿元建设丁基材料项目,建设期18个月,建成后产能1万吨/年；拟投入1.45亿元建设聚氨酯胶粘剂扩产项目，建设期18个月，建成后总产能为1万吨/年。

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丁基材料及无溶剂聚氨酯胶未来成长空间广阔。公司丁基材料预计2017年投产，产能将达到1万吨，主要用于光伏、风电、汽车密封等领域，未来主要替代硅胶。丁基材料的湿气透过率及综合成本远低于硅胶。公司从2009年就开始研发丁基材料，可以使光伏组件使用寿命提升至40年（光伏材料一般寿命20年）。由于国外丁基材料进口价格比较高，公司大规模生产后还可以逐渐实现对国外丁基的进口替代。上半年，公司聚氨酯胶实现收入4652万元，同比增长88.72%，预计全年有望持续保持高速增长。聚氨酯胶相比于传统的溶剂复膜胶具有明显的成本和环保优势，随着未来VOC排放的严控和包装的消费升级，替代空间广阔。

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通过PI泡沫材料切入军用领域并已成功获得第一笔订单。公司PI泡沫材料已实现工业化量产，我们测算每年新增舰艇需要3.2-4.8万m3PI材料，对应10-20亿元的市场空间，而返修市场的空间则更为巨大。公司关联方2亿元收购大洋新材51%的股权，并于16年1月份通过大洋新材取得首笔600多万军工订单的突破，标志着公司正式切入军用领域，预计17-18年将迎来订单爆发期。

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盈利预测及投资评级：风电抢装高潮结束导致公司环氧胶收入大幅下滑，未来新产品将陆续放量，PI材料有望收获更多订单，维持增持评级，下调盈利预测。预计2016-2018年EPS为0.48、0.80、1.07元（下调前为0.62、0.80、1.07元），当前股价对应16-18年PE为53X、32X、24X。

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风险提示：1）新产品开拓不达预期；2）PI泡沫订单不达预期；3）定增进度不及预期。

(联系人：宋涛/张兴宇)

金禾实业（002597）三季报点评——Q3业绩略超预期，多产品量价齐升，安赛蜜、三氯蔗糖业绩贡献潜力巨大

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公司三季度业绩略超预期：公司16年前三季实现营收25.74亿元（YoY+8.51%），归母净利润3.52亿元（YoY+114.57%），对应EPS0.62元，略超我们预期（16全年净利4.50亿元，EPS0.80元）；16Q3单季实现营收9.07亿元（YoY+15.51%，QoQ+9.24%），归母净利润1.51亿元（YoY+151.00%，QoQ+22.34%），对应EPS0.27元。业绩增长主要源于公司产品量价齐升+成本明显下降增厚毛利，以及外币汇兑收益增加。公司预计2016年归母净利润区间为4.29-4.72亿元（YoY+100-120%，对应Q4净利润为7700万元-1.20亿元，略超我们预期）。

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食品添加剂龙头新增多重增长点，基础化工回升锦上添花。受益行业格局改善和原材料成本下降，公司基础化工业务景气回升，目前三聚氰胺价格达6700元/吨（年初至今+15%），另公司9月21日完成对金源化工100%控股，后者含有1万吨新戊二醇产能，去年处于亏损状态；随新戊二醇快速涨价（出厂价由年初6500元/吨涨至目前1.24万/吨）将带来另一重弹性。此外，公司双氧水（新投产20万吨，供不应求）和蒸汽也有望成为新的增长点；公司新增1500吨三氯蔗糖产能明年投产，也有望大幅增厚业绩。

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新型甜味剂全球寡头，多产品量价齐升，安赛蜜、三氯蔗糖业绩贡献潜力巨大。英国泰莱4月关停新加坡三氯蔗糖产能，捷康近日复产但日产量仅2吨较低，供给仍未有效扩大，三氯蔗糖涨价（年初22万至目前47万元/吨，吨毛利30万元）获有效支撑，且明年新增1500吨，业绩贡献巨大；公司安赛蜜实际市占率70%以上，已成为全球寡头，同时安赛蜜替代品蔗糖、糖精自14年10月来涨幅分别超过65%，33%，而其本身涨幅仅10-15%，涨价潜力巨大；公司订单40%为年单（年底签订），17年随新单签订将进一步兑现涨价红利。

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盈利预测和投资评级。公司是全球甜味剂寡头，行业格局与市场地位不断改善，业绩望持续超预期，维持盈利预测，维持买入评级。预计16-18年归母净利润分别为4.50、5.14、6.50亿元，EPS为0.80、0.91、1.15元，当前股价对应16-18年PE为20X、17X、14X。

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风险提示：1）项目投产及推广不及预期；2）甜味剂行业竞争加剧。

(联系人：宋涛/李辉)

东易日盛（002713）——收入增长超预期，速美落地加速，放量可期l
2016年前三季归属母公司净利润1498万元，略高于我们的预期（1400万元），公司预计2016年全年净利润增长区间【20%-70%】：2016年前三季公司实现营收18.5亿元，同比增长28.6%；实现净利润1498万元，去年同期净利润-2604万元。3Q16公司实现营收7.2亿元，同比增长40%；实现净利润2843万元，3Q15净利润-1057万元。
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家装业务订单增加，收入规模扩大。消费升级叠加地产后周期综合影响，2016年公司主业订单快速增加，收入规模扩大，2016年前三季营业收入同比增长29%，其中3Q16单季收入增长40%；公司成本费用控制取得成效，综合毛利率提升1.16个百分点至36.69%，销售费用率下降4.15个百分点至20.55%，由于新开店面带来租金以及员工薪酬支出增加，公司管理费用率增加1.19个百分点至11.56%，银行存款利息下降导致财务费用较去年同期增加103万元，但仍体现为收益28万元。
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家装业务增长带来现金流大幅提升。公司家装业务开展顺利，2016年前三季经营性现金流净额4.02亿元，同比多流入1.96亿元，家装业务增加带来预收款同比增加1.05亿元至8.12亿元。公司收现比117%，略微下滑0.2个百分点与去年基本持平，付现比80%，同比增加2.12个百分点。
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1）传统家装业务通过区域家装龙头公司收购，深化公司在区域重点城市的战略布局。公司出资人民币1.12亿元收购上海创域实业有限公司51%股权，加强华东区域重点城市的战略布局，提升上市公司盈利能力及占有率。2）互联网家装“速美超级家”进入全面扩张期，草根调研反馈良好。速美超级家已经完成100个城市落地服务商的签约工作，预计全年可以实现60家-80家的服务商落地，进入全面扩张期，我们草根调研了解到服务商主要看好东易产品的性价比，省心的设计和供应链模式，反馈良好；3）公司开启7亿元定增预案，强化总部输出能力。公司定增中5.7亿元用于搭建智能仓储物流体系，另外1.3亿元用于建立数字化家装体验系统。我们认为两者都是强化总部输出能力的关键，通过智能仓储物流系统的搭建将高效整合上下游物流资源，降低运营成本，通过数字化信息系统的开发将极大的提升客户体验，为速美终端放量提供较强保证。4）员工股权激励落地，团队凝聚力提升，更有利新业务拓展。公司已完成中高级管理层共计72人授予417.7万股限制性股票的授予工作，对应股票现价共计1.13亿元，我们认为员工股权激励落地，实现了核心员工与公司利益绑定，提升团队凝聚力，有利于新业务拓展。
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上调盈利预测，维持增持评级：公司家装业务进展顺利，速美放量可期，上调17年、18年盈利预测，预计公司16年-18年净利润为1.60亿/2.50亿/3.37亿（原值1.60亿/2.08亿/2.81亿），增速分别为63%/56%/35%；对应PE分别为43X/27X/20X，维持“增持”评级。
(联系人：李杨/李峙屹)

国电南瑞（600406）三季报点评: 业绩持续向好，关注资产注入n
事件：10月24日，国电南瑞发布三季报，前三季度实现营业收入66.35亿元，归属于母公司股东的净利7.68亿元，与上年同期相比分别增长44.88%、160.46%，符合申万宏源预期。归属于母公司股东的净利润大幅增长，主要是2015年同期部分客户推迟订单导致净利润水平较低，以及今年以来公司营收、毛利同比增加所致。
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投资要点：
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业绩持续反弹，全年增长确定。2015年前三季度，受电网内部审计和人事调整等因素影响，电网建设整体放缓，公司订单被推迟，公司业绩大幅下滑。今年前三季度营收同比增长44.88%，主要是公司新签合同同比增长、上年同期部分项目客户交货期延后所致；归母净利润同比增长160.46%，业绩增长强劲，我们预计全年增长19%。
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资产注入承诺兑现时点渐近，年内完成重组值得期待。公司2013年11月向控股股东南瑞集团发行股份购买集团持有若干资产，为此南瑞集团承诺将在重组完成（2013年12月）的三年之内，通过业务整合、股权转让、资产注入等合法合规的方式，解决南瑞继保、中电普瑞、普瑞特高压与公司之间的同业竞争问题。目前已经临近承诺兑现的时间节点（11月）。我们认为南瑞集团资产优良，公司获得资产注入后，在行业内的市占率和议价权都将得到有效提升，公司收入规模和盈利水平都将得到显著提升。
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多领域爆发业绩稳健，年内资产注入可期。公司是国网系的智能电网行业龙头，核心产品调度自动化等产品竞争优势显著，并积极布局轨交自动化、充电桩等新领域，未来有望全面受益能源互联网和电改的推进。2016上半年，公司四大主业电网自动化、发电及新能源、节能环保、工业控制大幅增长，全年业绩可期。公司大股东南瑞集团于2013年 11 月承诺将在重组完成（2013 年 12 月）的三年之内，解决南瑞继保、中电普瑞、普瑞特高压与公司之间的同业竞争问题。目前承诺时点渐近，年内资产注入预期强烈，南瑞集团资产优良，未来整体上市后，公司业绩、估值有望双双提升。
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维持盈利预测，维持“买入”评级：公司前三季度业绩表现符合预期，我们维持公司盈利预测不变。预计公司2016-2018归母净利润分别为15.4、18.3、21.4亿元，对应的EPS分别为0.63、0.75、0.88元，当前股价对应的PE分别为26倍、22倍、19倍。维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/宋欢/郑嘉伟)

中金环境(300145)——股权激励近现价，董事长全额借款员工持股彰显雄心n
事件：（1）2016年前三季度公司营收和归母净利润分别为 17.56亿元和 2.95亿元，分别同比增长 51.66%和107.94%，符合预期。（2）公司做股权激励，向中高层共733人授予3,881万份期权，行权价27.84元（现价28.15元），1年后按每年3:3:4比例行权，业绩考核为16-18年业绩增速不低于70%，32%，20%。（3）公司做第三期员工持股，董事长提供总金额不超过4亿的无息借款，存续期2年。（第一期员工持股于14年11月12日购买完成，均价12.14元/股（前复权），共1.37亿元；第二期员工持股于15年11月26日购买完成，均价22.17元/股（前复权），共1.97亿元）
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投资要点：
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公司2016年Q1-3业绩高增长主要来自金山和中咨华宇并表。公司2016年Q1-3实现营收和归母净利润分别为 17.56亿元和 2.95亿元，分别同比增长 51.66%和107.94%，符合预期。其中金山环保于15年11月并表，16年Q1-3收入3.78亿，净利润1.06亿，中咨华宇于16年5月并表，16年Q1-3收入2.51亿，净利润0.76亿元。刨去金山和中咨华宇贡献，公司原主业净利润同比基本持平。另外，注意到前三季度公司财务费用2859万元,同比增长510%，主要系公司增加银行贷款利息增加所致。
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股权激励99折现价+员工持股全部来自董事长借款，体现公司对未来发展信心十足。公司股权激励涵盖绝大部分核心员工，以昨日收盘价99折作为行权价格&第三期员工持股资金全部来自董事长4亿借款，体现公司上下对未来高速增长信心。
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金山环保在手订单充足，中咨华宇受益政策红利。金山环保立足污废水市场，与中金环境协同性显著；同时自创的太阳能低温复合膜处理污泥技术，随着污泥处置市场迎来快速增长期，预计公司将凭借自创技术实现业绩的高速增长。预计16-17 年净利润分别为1.86 亿和2.44亿元。中咨华宇承诺16-18 年净利润不低于8500 万元、1.105 亿元和1.326 亿元。随着红顶中介脱钩以及新环评法的发布，中咨华宇作为民营环评企业的龙头，必将在环评整改过程中重点受益。
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“环境医院”模式逐步成型，兼具业绩成长弹性和低估值优势，维持“买入”评级。维持公司16-18 年归母净利润预测分别为5.08 亿、6.97 亿和9.50 亿，考虑转增后股本增加对应EPS分别为0.76 元、1.05 元和1.43 元，对应16-17年PE 分别为37 倍和27倍。我们认为公司依托核心环保设备制造能力逐渐转型为环境治理综合服务商的逻辑正在一步步兑现，PPP 订单未来潜力巨大。公司兼具业绩成长弹性和低估值优势，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

楚江新材（002171）三季报点评：业绩兑现高增长，四季度看点在非公开发行实施，维持“买入”评级

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事件：公司发布三季报，前三季度实现营收和归母净利润分别为56.67和1.45亿元，同比增速分别为-6.64%和242.45%，对应基本EPS为0.33元；其中三季度单季度实现净利润为6604万元，基本EPS0.15元，超出市场预期。公司同时披露2016年业绩预告，预计全年实现净利润1.55-1.90亿元，依次推算，公司四季度单季度净利润为0.10-0.45亿元。

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铜加工产品结构优化提升毛利率，主业盈利能力大幅好转。顶立科技自15年12月开始并表，今年上半年贡献利润1885万元，考虑到热工装备销售一般较为稳定，我们估计顶立前三季度利润在4000万元左右，剔除这部分影响后，中性判断公司铜加工主业前三季度净利润在1亿元上下，相比去年同期实现翻倍以上增长。主业利润大幅增长一方面是公司铜基材料销量维持正增长，但更重要原因在于铜加工行业今年经过洗牌后，部分中小企业退出，公司在客户和产品生产选择余地更大，整体毛利率明显回升（三季度毛利率7.08%，为近三年来最好水平）。

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增发批文预计近期到手，募投项目陆续投放提供新的业绩增长点。公司定增已于8月底获得证监会审核通过，乐观估计10月份拿到批文，11月正式实施。中长期来看，随着4万吨高端铜材置换项目、新增50%热工装备产能以及两个军工项目碳纤维复合材料和3D打印材料的产能投放，公司未来两年净利润预计至少能保持30%以上的内生增速。

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维持盈利预测和买入评级。我们维持此前的业绩预测，预计公司16-18年公司净利润分别为1.80/2.45/3.86亿元，假设增发新增股本为9600万股（对应发行价格14.12元），则完全摊薄EPS分别为0.33/0.45/0.71元，对应目前股价动态市盈率分别为57X/41X/26X，维持买入评级。

(联系人：徐若旭/刘平)

赣锋锂业（002460）三季报点评：美拜电子火灾损失拖累前三季度净利润，资源自给率提升后业绩弹性可期，维持“买入”评级

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事件：公司发布三季报，前三季度实现营收和归母净利润分别为20.23和4.86亿元，同比增速分别为133.26%和474.35%，对应基本EPS为0.64元；其中三季度单季度实现净利润1.87亿元，基本EPS0.28元，符合我们预期。公司同时披露2016年业绩预告，预计全年实现净利润6.26-6.88亿元，据此推算，公司四季度单季度净利润为1.40-2.02亿元。

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美拜火灾损失短期影响业绩，但后期有望冲回：子公司深圳美拜3月22日及7月10日两次火灾事故，公司为此一次性计提近5000万元损失，一定程度上拖累了三季度业绩。9月美拜电子与总经理李万春签订了损失赔偿协议，李总将在17年底之前分两期赔付美拜电子全部经济损失。三季度的这笔损失计提大概率将在后期冲回。

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海外矿山年内投产，资源自给率逐年提升：公司在澳洲的Mt marion项目正处于试车阶段，计划于10月底11月初完成首次装船发货。按照现有规划，今后三年，公司每年将承购RIM20万吨6%的锂精矿和20万吨4%+的锂精矿。结合公司锂精矿处理产能，我们判断2016-2018年公司的自产锂精矿分别为5625、22500、45000吨碳酸锂当量（2015年为0）。2017年开始公司产品盈利能力将大幅提升。

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下调16年盈利预测，维持买入评级。由于美拜电子火灾损失计提费用等影响，我们下调公司16年盈利预测，预计公司16-18年净利润分别为6.78/12.26/15.00亿元（原为7.60/12.26/15.00亿元），对应EPS分别为0.90/1.63/1.99元(暂不考虑增发摊薄），目前股价对应动态市盈率分别为35X/19X/16X。公司海外矿山年内投产，锂盐产能充分释放后盈利能力将得到大幅强化，产业链一体化发展的核心战略下公司未来存在较强的外延预期。我们高度认可公司的发展模式，维持对公司的“买入”评级。

(联系人：徐若旭/刘平)

山东如意（002193）2016年三季报点评：定增收购并表增厚业绩，长期看好大集团下的小公司n
公司前三季度实现归母净利润3292万，完全摊薄EPS为0.13元，符合预期。公司前三季度实现营收6.8亿，追溯调整后同比下滑24%，归母净利润3292万，追溯调整后同比下滑9.6%，完全摊薄EPS为0.13元，符合预期。其中单三季度营收增长11%至3.3亿，归母净利润增长218.5%至1309万。三季度业绩增量主要来自8月份定增并表的科技服装、温州庄吉与泰安如意的贡献。公司预计2016全年实现归母净利润4536-5341万，同比增长165%-212%，主要原因亦是并表效应。
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毛利率继续提升，财务费用率显著下降。公司前三季度毛利率提升4pct至22.8%，延续上半年趋势，预计成本端有较好控制。销售与管理费用率分别提升1.9与2.9pct至5.4%与8.2%，达到近年来的新高，预计与三季度完成定增，公司向产业链下游服装领域延伸有关。财务费用率下降3.9pct至4.3%，处在近年来的最低水平，定增募集资金中有6亿用于偿还银行贷款，财务费用有较好控制。前三季度净利率提升0.8pct至4.8%。收购并表导致存货比年初增加3.2亿至5.7亿，应收账款比年初增加2.7亿至5亿。经营性现金流净额为-2.8亿，主要是现金流出增加。
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集团如意科技收购法国轻奢集团SMCP已在10月完成，未来发展值得期待。根据SMCP官网公告，今年10月11日如意科技已完成对SMCP多数股权的收购，SMCP创始人与管理层及原大股东KKR均保留少数股权，显示交易各方对合作前景的看好。SMCP的设计与运营将继续保留，维持原有的风格与调性，亚洲市场未来的加速拓展值得期待。SMCP近年来在全球范围内保持较快增长，今年上半年收入增长19.2%至3.8亿欧元，同店增长9.3%，相比去年上半年8.9%继续提速。基数低空间大的大中华地区增长51%。上半年Sandro与Maje开设天猫店，整体电商收入增长104%。
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8月上市公司完成定增，已注入集团体系内全部国内服装资产，是战略延伸的开始。继上市公司14年做MBO实现利益理顺，15年启动上市以来首次增发，今年8月完成18.36亿元定增，集团如意科技参与30%，定增价格为18.07元，部分募集资金用于注入集团体系内全部国内服装资产，既增厚上市公司利润，又是上市公司背靠集团强大资源，向产业链下游、更加有附加值的服装领域延伸的开始。集团如意科技拥有伊藤忠股东背景，在纺织服装行业里实力雄厚且积极进取，过去几年通过收购已延伸至上游资源与下游品牌，今年上半年归母净利润强劲增长32%至2.6亿。
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小公司+大集团，上市公司是集团唯一的国内上市平台，我们长期看好上市公司未来发展。根据三季报最新情况，销售与管理费用率有所提升，我们小幅下调16-17年盈利预测，预计16-18年EPS分别为0.19/0.44/0.54元（原预测16-17年为0.21/0.46元），对应PE分别为115/50/41倍。上市公司目前57亿市值，基数仍小，我们长期看好上市公司借助集团资源不断做大做强，维持增持评级。

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(联系人：秦聪/王立平)

百隆东方（601339）2016年三季报点评：色纺纱行业龙头，业绩大幅增长，估值低，安全边际足n
2016年三季报EPS为0.27元，归母净利润同比增长44.6%，业绩增长符合预期。2016年前三季度公司实现收入40.9亿元，同比增长7.3%，归母净利润3.98亿元，同比增长44.6%，扣非归母净利润3.6亿元，同比增长88.3%，EPS为0.27元。其中第三季度实现收入14.7亿元，同比增长11.6%，归母净利润9750万元，同比增长1140%。公司2016年第三季度业绩大幅增长主要是由于主业稳定增长及去年三季度业绩基数低。公司2015年美元借款规模较大，受2015年8.11汇改影响，人民币汇率大幅贬值带来三季度汇兑损失，导致15Q3归母净利润仅786万元。今年公司有序归还大部分美元债务，我们预计此后公司受人民币贬值负面影响将很小。
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毛利率下滑1.1pct，期间费用率下降4.2pct，资产质量较稳健。2016Q3公司毛利率下滑1.1pct至18.6%，我们预计未来随着纱线提价速度赶上棉花涨价速度，公司毛利率将稳住并提升。销售费用率和管理费用率基本保持不变，财务费用率下降4.3pct，系公司有序归还美元借款所致。存货较年初减少6.7亿元至27.5亿元，应收账款较年初增加0.8亿至4.7亿元。经营活动产生的现金流净额由去年同期的-0.4亿元变为10.5亿元，主要系今年国储棉抛储不及预期带来的市场棉价上升，公司相应减少棉花采购支出所致。
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公司积极调整境内外资产配置比例，有序偿还美元借款，利空因素已消除，未来行业集中度将提升，越南产能全部投产将受益。（1）加速归还美元债务，业绩受影响因素已消除。公司于今年8月发行完毕2016年第一期公司债，发行规模16亿，票面利率3.55%，我们预计这笔债券募集金额到位后，公司会更加快速归还剩余美元债务，有效减少因汇率波动对公司业绩带来的负面影响。（2）公司原棉储备充足，成本稳定，将受益于行业集中度提升。今年棉价波动及终端服装销售未现明显好转，致原棉储备能力弱的小企业逐渐被淘汰，订单向百隆东方等龙头企业集中。公司具有前期充足的原棉储备及境外工厂及保税区工厂采购进口棉优势，未来纱线价格上涨，公司业绩有望大幅提升。（3）越南三期项目将于年底全部投产，将进一步提升公司产品国际市场占有率。百隆越南一期、二期已全部投产，预计三期项目将于年底全部投产，至2016年底将形成年产50万纱锭生产能力，未来随着百隆越南生产技术能力进一步提升，将更有助于百隆开拓国际市场。（4）向子公司淮安新国纺织增资，进一步增强其竞争力。淮安新国纺织主营业务为高新技术的产业用特种纺织品的生产、高档纺织面料的织造及后整理加工，公司对其增资1660万美元,以增加其原材料储备，进一步增强子公司竞争力。
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公司是色纺纱行业龙头，利空因素已消除，业绩拐点已现，未来有望受益于纱线价格上涨，看好公司未来越南产能全部投产，且出口产品受益于人民币贬值，维持“增持”评级。我们维持16-18年EPS为0.33/0.40/0.46元，对应PE为20/16/14倍，16年PB仅1.4倍，而同行业的华孚色纺对应增发后16-17年PE为28/23倍，16年PB为2.7倍。百隆近期股价横盘，处于估值洼地，安全边际足，维持增持评级。

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(联系人：王立平/王一博)

桂东电力（600310）点评报告：成功切入广东市场 有望实现跨区域整合n
事件：公司公告拟自筹资金5204万元对广东桂东电力进行增资。增资完成后，公司将持有广东桂东公司51%股权。
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增资控股广东桂东电力公司，切入广东省售电市场。广东桂东电力有限公司为新设立的售电公司，已被省经信委列入广东省第四批售电公司目录。增资完成后，公司将控股51%，另一家股东广东量子能源持股49%。集中竞价售电市场中，用电户可通过市场化竞价实现电费节省，代理竞价的售电公司可从中分享收益。公司本次增资控股，抓住了电改机遇，利用自身在配售电领域的经验，跨区域开拓新的用电市场，培育新的利润增长点。
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双方约定将引入第三方增资至2亿元，售电规模不再受限。广东省售电公司准入门槛规定，资产总额2亿元以上，售电量不受限制。双方约定在适当时机引入第三方，增资售电公司的注册资本金至2亿元，未来售电业务规模可进一步扩大。届时上市公司、广东量子能源及第三方分别持股40%、30%和30%。
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围绕电力主业，做大发、供电规模，推动未来两年业绩高增长。今年前三季度南方降水偏丰，公司控股的水电站自发电量同比大增近56%。公司在建2*35万kW动力车间的两台机组预计将于17年下半年相继投产，低成本的自发电置换高价外购电的规模将持续扩大，可显著提高售电业务盈利能力。因新增下游用电客户，实现售电量同比增长48%。随着广西电改的推进，公司通过新增自发电源点、积极完善输变电网架结构（在建4条输变电线路），持续扩大下游售电范围。
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稳妥开展油品贸易业务，形成利润新增长点。全资子公司钦州永盛凭借其拥有的稀缺成品油批发经营权资质，转型成品油贸易。在处理完历史坏账后，主营业务步入正轨，上半年实现净利润819.47万元。公司在油品贸易基础上，增加仓储投资，拟构建“产-供-销”三位一体的成品油贸易产业链，稳妥推进“油网”建设。
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投资评级与估值：我们维持2016~2018年公司归母净利润预测分别为1.93、3.00和4.97亿元，EPS分别为0.23、0.36和0.60元/股。剔除公司持有2.64亿股国海证券对应约20亿市值，PE分别为38、24和15倍。公司17年估值明显低于可比售电类上市公司平均30倍以上的估值。公司于2014年下半年更换管理层后，经过一年的资产清理及业务重构，开始在配售电领域和用电服务领域发力，正值电改及广西东部产业转移发展快速，公司有望迎来业绩爆发增长拐点。重申“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/王璐)

海信电器(600060)三季报点评: 硬件业绩超预期,运营与内容变现加速提升估值

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三季度业绩超预期:公司2016年前三季度营业收入220.75亿元，同比下滑0.24%，归属于上市公司股东净利润11.40亿元，同比增长22.81%，每股收益0.87元；其中第三季度实现营业收入87.86亿元，同比增长8.09%，净利润3.99亿元，同比增长31.65%,每股收益0.3元。

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三季度销量上涨明显，收入环比改善。公司前三季度收入下滑0.24%，拆分来看，上半年收入同比下滑5.09%，第三季度单季度同比增长8.09%，收入增速环比改善较大。主要原因是出口增速有较大改善（收购夏普墨西哥工厂带来出口快速增长，1-8月海信电器出口同比增长19%）抵消内销小幅的下滑（1-8月同比下滑6.5%）；另一方面，公司产品结构持续改善，公司50寸以上产品占比超过57.12%，大尺寸产品占比增加带来均价稳中有升（奥维数据显示公司7-8月零售价下滑3%，但公司实际出厂价格小幅上调)。我们认为互联网厂商对黑电行业的冲击已趋于减弱，产品销量和均价将环比提升，预计2016年公司收入端将同比增长3%以上。
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毛利率提升、费用率下降带来盈利能力持续提升：尽管第三季度以来面板价格呈现不断上涨趋势，公司毛利率依然保持稳定，前三季度公司毛利率为16.50%，同比增长0.61个百分点，原材料成本上涨对公司毛利率影响较小，9月以来黑电行业普遍开始提价，公司能够很好地消化原材料成本上涨带来的压力。前三季度期间费用率下滑0.32个百分点至10.66%，主要受益于销售费用率的大幅下降，综上，公司上半年净利率水平提升0.91个百分点至5.17%。我们预计四季度面板价格会环比略有上涨，但公司成本压力能够较好传导至下游，全年公司盈利能力将继续提升。

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智能电视用户稳步增长，内容运营变现加速：预计2016-2018年公司活跃用户数量达1000万、1500万和2100万，未来广告、视频等内容收入放量，预计2016-2018年内容端总收入将达1.6亿、3.12亿和4.95亿元，明年正式开始为公司贡献利润。

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盈利预测与投资评级：公司业绩超预期，上调公司2016年-2018年每股收益0.11元、0.22元和0.28元至1.40元、1.64元和1.89元，对应的动态市盈率分别为12倍、10倍和9倍，公司业绩优秀、估值处于历史估值中枢下位、未来内容放量将提升估值，维持“买入”投资评级。
(联系人：刘迟到/马王杰)

联化科技：三季度见底，即将迎来黎明n
三季度业绩符合预期。公司公布2016年三季报，实现收入22.89亿元，同比下滑23.13%，实现归属于上市公司股东的净利润2.39亿元，同比下滑44.7%，EPS0.29元，接近此前3季度预告的下限，符合市场预期。公司预计2016年净利润3.2-5.1亿元。同比下降50%-20%。
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德州事故影响三季度业绩。3Q公司收入5.16亿元，同比下降51%，环比下降40%，净利润-677万元，08年上市以来首次单季度亏损。单季度亏损主要是由于德州环保装置事故影响在三季度集中体现。德州装置事故导致德州基地停产，同时由于原料供应问题对盐城基地和江苏基地也造成较大影响。今年全球农药市场萎缩和农化巨头去库存，江苏联化和台州联化订单也明显下滑，未能弥补德州事故的损失。
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四季度有望显著回升。根据公司全年业绩指引，4Q单季度净利润在0.8-2.7亿元，取中间值1.75亿元测算，四季度净利润将回升至近几年4季度的正常水平。目前德州基地正逐渐复产，其它基地都已恢复正常生产，前期积累订单有望在4季度集中释放，因此4季度业绩有望显著回升。
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农药中间体二次成长，医药中间体即将放量。农药行业不景气加速国际一线巨头的定制外包进程，目前一线巨头外包比例仅20%左右，提升空间巨大。我们测算，联化科技全球份额有望达到15-20%，农药中间体仍有2倍以上空间。公司2011年起持续高强度投资高标准产能和研发，已完成产能和人才技术储备，未来几年将进入收获期。公司10多个创新产品即将商业化，奠定农药中间体二次成长的基础。医药中间体公司与诺华等客户已有长期合作，2个高标准的多功能车间已经建成投产，目前部分客户已经进入验证批生产阶段。根据公告，达产后每年可贡献收入超6亿元，贡献利润近2亿元。
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维持买入评级。国际农化医药CMO二次转移正在启动，公司是全球农药中间体龙头企业，创新驱动公司定制模式和产业链地位不断升级。德州联化复产后，明年农药中间体确定性复苏，进入二次成长期；医药中间体产能建设完成，经过前期认证明年起订单释放，完全达产后有望贡献2亿净利润。维持公司2016-2018年EPS预测分别0.47/0.71/0.98元，当前股价对应2016年PE 37倍，17年24倍，中间体板块中明显低估。维持“买入”评级。
(联系人：李辉)

铁汉生态（300197）—— 项目执行顺利，业绩加速增长l
公司2016年前三季度利润增速67.0%，略高于我们增长60%的预期。2016年前三季度公司实现营业收入24.35亿元，同比增长49.1%；实现归属于上市公司股东净利润2.88亿元，同比增长67.0%，其中Q3单季收入9.9亿元，同比增长85.6%，单季净利润1.11亿元，同比增长111.46%。
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公司净利率有所提升，毛利率提升和财务费用率降低是主要原因。公司前三季度净利率提升1.33个百分点至11.89%，毛利率提升了0.44个百分点至 28.89%，由于营改增以后公司营业税金及附加降低了1.5个百分点，会导致毛利率有相应降低，所以综合而言公司的毛利率比以往有更大的提升。由于融资成本降低，公司财务费用率下降1.39个百分点至5.1%。

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大量项目进入施工期和致使经营性现金流净额较去年多流出4.35亿元。2016年前三季度公司经营性现金流净额-5.4亿元，较去年同期多流出4.35亿，主要是公司星河园林并表和业务量增加后应收账款与存货有较大幅度提升，应收账款同比增加2.55亿，存货同比增加12.21亿。公司收现比较去年下降18.9个百分点至82.7%，收入中的现金收回率尚可。

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海绵城市与流域治理龙头，PPP模式先锋。（1）公司今年中标的PPP大单52.38亿，考虑EPC项目，订单共66.8亿，以海绵城市、流域治理类项目较多，2015年我国市政投资5.56万亿，随着城市交通干线基本建设完成，未来投资将更多向海绵城市、流域治理等新基建方向倾斜，我们测算未来五年海绵城市投资总需求达1.43万亿，流域治理类投资超过7000亿，业务发展空间巨大。（2）公司报告期与中国电建集团环境工程有限公司签署《战略合作框架协议》,共同推动污染防治、生态修复、城市园林绿化、生态设计、生态旅游规划及未来环保产业的发展，实现优势互补，我们认为，中国电建凭借央企优势获取了大量生态修复类的大型项目，铁汉与其合作，未来有望获取较多专业类分包，提高公司在民企中的拿单能力。（3）报告期多项并购整合，意在提高环保技术实力和提高文旅项目运营能力。公司以9042.8万元收购并增资深圳市山艺园林绿化有限公司80%股权；以8166万元增资北京盖雅环境科技有限公司，持有其70%股份成为控股股东；投资人民币7,046.25万元向深圳幸福天下投资有限公司增资，增资完成后，公司成为持有幸福天下30%股权的股东，战略布局文化旅游产业。

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维持盈利预测，维持"增持"评级：预计公司16年-18年净利润为5.20亿/7.28亿/10.20亿，增速分别为70%/40%/40%；对应PE分别为36X/26X/19X。维持增持评级。

(联系人：李杨/李峙屹)

宝钢股份（600019）三季报业绩点评：成本削减、结构优化叠加汇兑损失减少，三季度净利润同比大幅增加l
公司发布2016 年第三季度报告：2016 年前三季度公司实现营业收入1334.35亿元，同比增长9.20%；实现归母净利润55.98 亿元，同比增长148.33%，约合EPS 0.34 元。其中三季度单季归母净利润21.3亿元，环比增长9.8%。同时公司预计全年净利润较去年同期增加600-800%。
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钢价反弹，铁矿石高位震荡。三季度钢铁市场整体表现活跃,钢价较二季度回升，公司三季度主要钢材产品板带材平均售价为3673元较二季度环比增长3.46%，帮助公司完成单季度营业收入达554.43亿元，同比增长33.85%，环比增长29.78%。主要原材料方面，铁矿石保持高位震荡，三季度普氏62%铁矿石指数较二季度上涨5.3%，焦炭市场价格虽然在三季度环比大涨21.9%，但由于公司库存影响，将更多在四季度成本端体现。三季度单季公司钢铁制造分部毛利率15.92%,较二季度下降5.38个百分点。
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成本削减、结构优化叠加汇兑损失减少，预计全年净利润大增。1）公司围绕采购降本、制造降本、付现费用削减、现货损失降低等方面进行了全方位的成本削减，三季度削减成本11亿元，累计削减50亿元，提前完成年度目标；2）公司自主研发两个牌号高端取向硅钢全球首发，国内首条高端覆膜铁机组建成投产，超级13Cr特殊扣油井管打入中东市场；3）去年人民币的大幅贬值，造成公司汇兑损失。今年公司仅存续美元、欧元中长期债券，且通过风险对冲管理使今年前三季度汇兑损失较去年同期减少15.4亿元。
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湛江项目即将进入全面投产期。湛江项目今年以来进展顺利，3月30日2030冷轧工程产线实现贯通，5月28日厚板产线热负荷试车，7月15日湛江钢铁2号高炉点火成功。目前2#高炉体系爬坡顺利，功能考核和产品认证取得进展，正逐步从建设阶段过渡至经营阶段，部分机组主要技术指标以达到或超过样板工程水平。我们认为目前湛江钢铁项目陆续投产，并将在2017年全面放量，帮助公司进一步构建稳定、高效、低成本、多基地的生产体系。
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钢铁业航母起航在即。2015年宝钢和武钢的粗钢产量分别为3494万吨和2578万吨，合并后年产量超过6000万吨，将超过河钢集团，一跃成为世界第二。并且宝钢和武钢产品结构相似，均为国内板材龙头，合并后核心产品的市占率基本在50%以上，议价能力将大幅增强。同时，宝武合并后会优化双方资源配置，在区位、研发、采购、生产、营销、产品、技术创新、企业文化等方面都将发挥协同效应。
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维持“买入”评级。预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.40 元、0.50元、0.62元，目前对应2016 年14 倍、2017 年11 倍PE、2018年9 倍PE。维持“买入”评级
(联系人：孟烨勇/姚洋/郦悦轩)

黔源电力（002039）2016年三季报点评：电价调减及来水减少导致业绩下滑 仍具较强外延空间n
事件：公司发布2016年三季报。前三季度公司实现营业收入16.81亿元，同比下降14.95%；归母净利润1.93亿元，同比下降26.16%，符合申万宏源预期。
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发电量减少及电价调减因素导致利润同比减少。前三季度公司总计实现发电量65.7亿kWh，同比下降11%。三季度7、8月份处于汛期，来水偏丰，发电量实现正增长。但由于9月贵州省降水量大幅下降，较常年平均偏少45%，影响公司9月发电量大幅下滑。
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西电东送电量上网电价下调，出于谨慎原则公司按照前三季度所有50万KV的上网电量进行计提。贵州省发改委发布通知，自今年年初起，贵州电网“西电东送”送广东电量省内输电价格按照2.76分/kWh（含税、含线损）执行。火电以外的其他类型发电企业参加“西电东送”的电量与电网公司结算的电价在上网电价基础上，每度电倒扣2.76分。公司的光照、董箐电站属于调价范畴，但由于外送电包括诸多电厂最终如何分配还需经信委进一步明确，所以我们认为实际影响可能低于公司计提金额。前三季度，前述两个电站共计发电37.9亿kWh，此次调价将减少公司当期营收8800万元，估算对应归母净利润接近4000万元。
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国企改革有望加速大股东资产注入预期，未来外延空间广阔。公司有望成为华电集团在贵州乃至西南区域的水电上市平台，大股东下属的贵州乌江水电公司存在注入上市公司预期。如果完成注入，公司水电可控装机容量增长4倍，权益装机容量增长4.6倍，发电量增长4.5倍。
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盈利预测与投资评级：我们下调公司2016-2018年归母净利润预测分别为2.73、3.77、4.3亿元（调整前分别为4.47亿元、5.16亿元和5.73亿元），对应EPS分别为0.9、1.24和1.41元/股，当前股价对应PE分别为19倍、14倍和12倍。受利率下降和现金回流债务降低减少双重影响，公司财务费用持续快速下降，同时考虑大股东资产注入预期，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/王璐)

希望养老金入市能带动股市进一步上涨，毕竟行情低迷了很多年了。

我本以为今天养老金会进市的，看样子难了，叫了那么久都没动静了.

谢谢你的分享资料和你的个人分析

每次一说有大资金要进来 就要挖坑 但每次都要中招 。