[股市纵横] 申万早间资讯

【A股市场大势研判】缩量震荡盘中特征：周五, 市场继续震荡,成交萎缩。上证指数收于3108.1，上涨3.99点，涨幅0.13%，成交2121亿元；深成指收盘10872.71点，下跌6.49，跌幅0.06%，成交3245亿元。28个申万一级行业指数18个上涨，10个下跌；其中：综合、建筑装饰和机械设备涨幅居前；房地产、钢铁和休闲服务跌幅居前；非ST类股票涨停52家，1个股票跌停。
后市研判：
3050-3150形成新箱体。本周一跳空上行留下跳空缺口在3052点左右，根据今年以来情况看，几乎所有向上缺口都被回补，因此短期突破后箱体后，底边上移到3050附近比较合适。经过连续反弹后，沪指来到了年线附近，最近几日受到其压制出现调整。去年八月底展开的反弹，最终受阻于年线，并在今年年初出现大幅调整。此次再遇年线，心理压力应该不容小视。而3680点以来的千点下跌，到目前也几乎反弹到半分位了，因此3150点可能形成短期箱体的上沿。再往上多方将进入熔断套牢区；往下，则仍受到政策维稳和无风险收益率下滑的支撑。因此，大格局上看，3050-3150可能形成一个短期的波动箱体，等待方向的选择。就未来几日情况看，横盘一段时间如果量能继续无法放大的话，不排除向下考验新箱体的下沿。而投资风格上，或许会继续飘忽不定，时而蓝筹走强，时而成长走强，但两者空间均不大。创业板指在2250形成了巨大的阻力，而蓝筹的快速上涨或许也不是各方愿意看到的情形，本周二部品种遭机构大幅卖出或许可以看出此中的端倪。总体上看，虽然重心较前期有所提高，但仍属是震荡格局，投资者应灵活应对。
中期调整趋势尚未结束，保存实力、等待机会。2015年5178以来的调整趋势尚未结束，主要原因是国内货币政策宽松余地下降，金融去杠杆和加强监管，使得资金驱动型行情短期难以启动；其次，经济增速仍在下滑，上市公司盈利增速亦在下降，业绩驱动型行情也难以出现。因此，股价回归基本面仍是大趋势，考虑到目前市场的中位数市盈率仍在相对高位，未来仍有一定回归的空间。
需要关注的事件：1）上市公司半年报；2）国际市场波动；3）货币政策预期；4）市场监管政策的调整
操作策略：
半仓持股，回避累计涨幅过大的品种。

（主持人：姚立琦A0230511040028）

今日重点推荐报告

移动出海“淘金热”中的投资法则-——关于战略、策略、战术层面的思考

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海外市场空间巨大、明星企业业绩释放呈现高增长态势，投资将由主题向价值演化。伴随着国内人口红利的消失和竞争环境的恶化，海外互联网市场受到了前所未有的关注。过去一年，众多中国互联网企业已在海外实现了丰厚的业绩，A股相关上市公司平均的海外业务营收增速达到80%，且海外业务占比在明显扩大。其背后的逻辑在于，移动出海是一个将海外流量纳入国内互联网体系的过程。海外的互联网经济规模和用户数量都达国内的3倍以上，出海将为中国互联网产业的流量来源带来结构性的改变——这期间势必会催生巨大的行业机遇。

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笃定海外的宝藏，但也要留意沿途的暗礁。移动出海有望成为产业界和资本的宠儿，但我们必须认清其中的挑战和潜在的风险：文化障碍、政治因素、基础设施、竞争环境等都是出海企业需要面对的问题，市场上也不乏折戟海外的先例。因此我们需要一套行之有效的移动出海投资分析体系，用以区分出海企业质地、实现有的放矢的精细化投资。

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我们构建了产业和公司层面的移动出海投资分析框架。产业层面，我们根据区域和业务两个维度对移动出海产业进行了细分，以关键指标评分的方式，绘制出“移动出海细分市场评价图”。对照该图，我们认为：1）成熟市场游戏业务变现能力极强，但竞争激烈，需要做差异化的精品游戏；2）新兴市场的内容类业务有较大市场空白；3）中东市场是稀有的蓝海，但进入时需注意与当地宗教文化相融合；4）成熟市场的工具类应用已是红海，应尽量规避。公司层面，我们归纳了成功出海四要素，并以此为标准对出海企业进行评分，绘制出“企业出海实力评价表”。利用该表，我们可以发现诸如中文传媒旗下的智明星通和宝通科技旗下的易幻网络具有较强的出海实力。上述两张表构成了从中观到微观的分析体系，帮助我们直观地了解各细分市场以及出海企业的优劣势，从而做出更准确的投资判断。

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关于移动出海发展走向和投资机会的展望：1）“内容+平台”或将成为成熟出海企业的典型结构。这对非游戏类公司而言是商业模式的更迭，即从流量入口到内容运营；对游戏类公司而言是产业链的延伸，以研发、发行一体化来获取上下游利润；2）中国企业对海外优质互联网资产的热情还将持续，目前互联网行业正处在跨境并购的窗口期；3）移动出海资产证券化将提速，一级市场已有诸多规模、盈利、成长性均优的标的；4）移动出海将带动中国企业国际化能力提升，未来包括智能硬件、物联网、机器人、VR在内的一批快速崛起的产业，都有望在海外市场大举开拓。

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投资策略：目前移动出海相关A股上市公司多集中在变现能力强的游戏、营销领域，而其它领域则聚集了一些中概股和诸多优秀的一级市场标的，建议关注各细分领域的头部公司。工具类：可关注猎豹移动、麒麟合盛Apus、新美互通Kika；内容/社交类：可关注北京众络Mico、上海闻学Musical.ly；游戏类：重点关注中文传媒（旗下智明星通是最优质的研运一体出海厂商，股票估值便宜）、宝通科技（拥有上市公司中最纯正的海外游戏发行运营业务，市值较小），可关注天神娱乐、昆仑万维；营销类：可关注梅泰诺、蓝色光标。

(联系人：许恺/孟烨勇)

神州泰岳业绩反转，物联网和人工智能后劲十足n
ICT运维市场稳定增长，公司市场占有率稳居行业第一。ICT运维市场是各行业企业信息化建设的刚需，2016年整体行业景气度整体回升，市场有望突破千亿规模。神州泰岳是国内ICT运维管理龙头，市场占有率稳居行业第一。ICT运维业务是公司业绩的主要支撑点。公司定位于大中型企业客户，实现以电信行业为主，金融、能源、交通行业及政府机构为辅的稳定业务格局。自公司成立以来，研发投入一直在处于同行业领先水平。目前综合性强，在各个产品线均有布局，有与国际具有在较高端领域正面竞争的能力。
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和飞信接棒飞信成为移动互联网运营业务新增长引擎。今年5月中国移动启动了全球系统容量最大的RCS公测，和飞信作为应用层面的接入口，未来很有可能作为内嵌应用出现在手机终端。飞信到和飞信的转变意味着公司从即时通信领域到通信融合领域的战略转型，实现了公司从飞信业务收入水平的下降趋势转换到通信融合领域的高增速轨道中来。目前神州泰岳已经成为中国移动融合通信业务合作的核心供应商之一，将接棒飞信业务成为公司的新的高速增长点。
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手游行业全产业链布局，2016年多款重磅级新游戏上线，全年有望贡献可观业绩。公司在手游行业已经完成“基金创新孵化+顶尖开发团队+海内外发行平台”的全生产链布局。中清龙图由于诉讼导致产品下架和新款游戏产品上线进度延后使得公司2015年游戏业绩远未体现公司游戏领域的真实实力。2016年一、二季度公司多款重磅新游戏相继上线，首次在多个韩国手机游戏平台同时摘取应用下载榜首。同期，天津壳木继小小帝国之后推出的新游戏市场反应火爆。我们预计，公司2016年游戏业务将对业绩提供强劲支撑。
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主导矿山物联网的国家系列标准，示范性大单落地开启商用。公司应用于封闭空间的智慧线产品经过5年的培育已经基本成熟，今年着眼于相关产品的市场推广。相关试点的成功经验有望伴随政策标准落地实现大规模商用。应用于安防的智慧墙产品较传统的周界系统原理有明显的优势，已经在石化、核电、高铁行业都逐渐开启了测试和商用阶段，未来在周边安防领域会有大空间。
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收购鼎富科技增厚大数据分析技术，实现人工智能领域提前卡位。鼎富科技基于人工智能的语义认知及非结构化文本大数据分析挖掘领域具备很强竞争力，双方有望在大数据业务实现深度协同。鼎富科技的小富机器人实现了智能人机互动系统的关键技术突破，能够有效地支持智能的问答交互，其智能客服领域有望在国内金融等行业被广泛应用。
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预计2016~2018年EPS分别为0.25\0.33\0.44元。PE分别为40\30\23。选取5家与公司ICT运营业务相近的公司（亿阳信通、东方国信、神州信息、国脉科技、东华软件）比较，2016年ICT运营业务平均市盈率53.75倍；选取与公司快速增长的游戏业务相近的公司（游族网络、掌趣科技、天神娱乐）比较，2016年游戏平均市盈率33.84倍.分部估值法计算公司市值239.24亿，目标股价12.2元,给予买入评级。
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风险提示：ICT运维行业竞争激烈，游戏业绩低于预期，物联网产品市场推广不及预期。
(联系人：顾海波/何俊锋/贾金健/雷蕾)

联发股份（002394）深度报告：攻守兼备色织布龙头，估值低且稳健增长，有转型预期n
公司定位“中产阶级高性价比面料衬衣供应商”，是色纺纱龙头之一。1）自产外销为主：业内有“北鲁泰，中联发”之说，公司已形成纺纱染色与织造制衣一体化产业生态，外销占比70%，销往北美、欧盟等36个国家，给国际品牌供货并有自有品牌。2）多年来业绩保持稳健增长。06年至今公司收入与利润复合增速分别为20%/14%。16H1收入增长9%至18.7亿，归母净利润增长26%至1.5亿。未来随色织布业务稳健增长，衬衫与供应链服务较快增长，新设子公司盈利，及人民币贬值影响，预计未来3年公司收入、净利润将保持15-20%增长。
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公司优势在于全产业链深度整合，看好未来海外产能布局前景。1）公司毛利率常年稳定，新产品盈利可见度高。公司已形成纺织服装全产业链一体化协作体系，毛利率常年稳定在20%，原材料主要采购纱线，价格波动性较小。同时公司横向扩张拓宽品类，增加针织纱和家纺面料产品，盈利可见度逐年提高。2）产能快速扩张，色织布产量位居全球第二。公司近9年色织布产能年均增长15%至1.6亿米，纱线年均增长40%至1.5万吨，衬衫年均增长13%至1100万件。色织布产能已位居全球第二，仅次于鲁泰。3）产能正在向海外转移。目前公司将部分产能转移至柬埔寨，未来有望扩展至非洲等地区，享受廉价劳动力和税收等红利。
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业务模式不断创新，已经开始提供供应链服务。1）现货面料模式成新亮点：公司创新现货面料销售模式，利用资金优势，自主研发+开订货会，提供样品供客户选择。目前可快速响应客户需求的现货面料品牌JamesFabric 15年销售超2亿元，占色织布收入11%，毛利率近30%。公司预计未来现货面料将占总产能20%，重点发展家纺面料。2）合作小单元，提供园区服务：公司与个体户形成个体小单元，在园区内提供基础设施、技术及财务资助，而小单元则提供织造服务，可降低人力成本，并实现非核心的业务外包。3）试水供应链金融：公司设立纺织材料物流交易中心，出资5亿提供短期财务补助，进一步提升行业影响力。
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晋升机制完备，管理层年轻化程度高，少壮派崛起未来有双主业预期。公司管理层平均年龄46岁，董事孔令国、副总经理潘志刚、江波均为80后。其中，新任董事、实际控制人之子孔令国先生，负责上海崇山投资公司，具有丰富的资本市场从业经验，在助力公司进行股权投资、兼并收购方面作用明显，未来第二主业可期。且公司账上类现金资产有11.2亿，远超净利润，为转型做好了资金准备。
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公司业绩保持较快稳健增长，并有外延并购等转型预期，目前市值较小+估值便宜+高股息率，攻守兼备，首次覆盖给予增持评级。我们预计16-18年EPS为1.09/1.28/1.47元，对应PE为15/12/11倍。公司估值便宜，目前市值52亿，中报股息率为1.9%，全年近4%，账上现金资产充裕，首次覆盖给予增持评级。

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(联系人：秦聪/王立平)

今日推荐报告深港通落地人民币国际化进程加速  资金涌向股市 ——跨境资金流向与配置监测（20160821）n
结论或投资建议：
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EPFR数据显示，本周截至8月10日，中国股市资金反转上周流出行情，呈现9.12亿美元净流入，上周为1.15亿美元净流出。四周均值为净流入1.45亿美元。在连续两周资金流出之后，周二的深港通实施方案正式批准无疑给股市带来一剂兴奋剂。深港通的开通是人民币加入SDR做出的六个方面的承诺之一，也是资本账户开放大局中的重要一环。对A股加入MSCI也有积极的推进作用。本周债转股的指导意见正式落地，负债近千亿的中钢集团债转股方案也也基本落地。本轮转战股强调“一企一策、一事一议”和市场定价等，体现了中国资本市场更加市场化的积极进步。7月美联储议息会议纪要显示，意见不一的FOMC官员对加息持开放态度并且要根据未来数据来保持调整政策立场的灵活性。我们认为下半年美国有一次加息的可能性。
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8月17日当周，全球股票和债券资金均呈现资金净流入。EPFR监测的全球股票基金期间出现50.99亿美元资金净流入，全球债券基金出现85.66亿美元资金净流入。从年初至今，全球债券基金累计净资金流入1376.78亿美元，全球股票基金累计净资金流出1276.38亿美元。
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原因及逻辑：
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中国方面，本周截至8月17日，中国股市资金反转上周流出行情，呈现9.12亿美元净流入，上周为1.15亿美元净流出。四周均值为净流出1.45亿美元。债市资金延续上周流入的情况，资金净流入2.11亿美元，上周为净流入1.04亿美元。中国股票ETF本周资金净流入4.62亿美元，上周为净流出1.78亿美元。
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香港方面，股市延续上周流入行情，本周实现资金净流入0.78亿美元，上周净流出约0.27亿美元。香港股票ETF本周呈现0.34亿美元净流入，上周为0.33亿美元净流入。
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8月15日-8月19日，港股通额度共使用72.35亿元；沪股通额度共使用97.05亿元；港股通日均使用额度为14.47亿元，沪股通日均使用为19.41亿元。
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汇率方面，本周五人民币中间价报6.6211，本周累计上调332个基点。国内资本流出压力缓解，国外经济低迷，资产荒严重，使得人民币短期较为稳定，贬值压力缓解。7月份以来，人民币对美元汇率中间价共有10个交易日的波动超过200个基点，而即期市场汇率金出现过一次单日涨跌超过200个基点的情况。相比人民币兑美元中间价的大幅波动，市场汇率相对比较平稳，体现了人民币汇率市场预期趋于稳定的积极变化。
(联系人：李一民/李慧勇/李勇/汤莹)

生产量稳价升 地产短期反弹——国内中观周度观察n
结论或者投资建议：

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从高频数据看，8月前三周数据依旧平稳。一是工业生产保持稳定。六大发电集团日均耗煤71.3万吨，同比6.1%，高于7月同期的2.3%。高炉开工率维持高位，同比增长0.1%，为近几月同比数据首次转正。且8月前三周的汽车半钢胎开工率同比数据较7月同期显著提升。二是汽车销售仍然较好。根据乘联会的数据，8月车市零售依然保持较好水平，前两周同比增速分别高达47%和17%，月累也达到29%的增速；而前两周批发同比增速分别为52%和-34%，第二周主要是受到厂家集中休假的影响。整体来看，8月前三周数据依旧平稳。

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地产价格涨幅环比持平但同比扩大，销售短期回暖。7月70个大中城市新建住宅价格指数环比上涨0.7%，持平于6月。其中，一线回落0.6个百分点，二三线持平。7月70大中城市新建住宅价格指数同比上涨6.1%，较6月扩大0.6个百分点。其中，一线回落，二三线涨幅扩大。二手住宅同样环比持平，但同比涨幅较6月扩大0.3个百分点。8月前三周30大中城市商品房销售面积同比增长25.2%，较7月同期显著改善。但上周部分涨幅大的二线城市出台趋严的地产调控新政，地产销售的回暖能否持续值得关注。

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CPI与PPI剪刀差继续收窄。近几个月来，CPI高位回落，PPI显著改善。CPI和PPI的剪刀差持续收窄，这一趋势有望延续。8月前三周，蔬菜价格仍在上涨，但猪肉价格显著回落，农产品价格指数环比上升但同比仍在下跌，且跌幅较7月同期有所扩大。三季度CPI有望保持低位，但四季度在翘尾因素带动下仍有上升压力。而生产资料价格均在继续改善，南华工业品指数、动力煤价格、钢价指数、水泥价格等同环比均有改善。PPI将继续改善，预计年底有望转正。

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一周扫描。价格涨多跌少：南华工业品指数、原油、六大电厂日均耗煤、动力煤、蔬菜、农产品、LME铜、锌、铝、铁矿石、钢材价格指数、CRB现货指数、水泥价格指数、涤纶长丝、PTA、机械设备、机电产品、纺织服装、BDI价格上涨；猪肉、煤炭运价下跌。需求：电厂耗煤回升，全国高炉开工率下降，半钢胎和全钢胎开工率回升，30大中城市房地产日均成交面积略降，电影票房收入及人数上升。

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上游行业。煤炭：价格上涨，库存增加。本周六大电厂日均耗煤略有增加。8月份前三周，发电耗煤同比增长6.1%，较7月同期有所提升。高炉开工率略下降至80.3%，但前三周均值仍高于7月，且同比增长0.1%，显示工业生产仍然较为平稳。季节性因素叠加供给侧改革持续推进，环渤海动力煤价格继续上升至464元/吨。随着下半年供给侧改革加快推进，煤炭价格仍有继续上涨空间。秦皇岛港库存环比增加7.6%。有色：价格上涨，铜铝库存增加。LME铜、锌、铝价分别上涨1.2%、1.1%和2.6%。铜和铝库存分别增加4.1%、0.6%，锌库存减少0.5%。原油：价格上涨。OPEC和非OPEC国家将在9月底进行讨论，受“冻产”提议预期和美元疲弱影响，本周油价大涨。布伦特原油和WTI原油价格分别暴涨8.3%和9%。铁矿石：价格上升、库存减少。受国内工业生产平稳、钢材价格上升影响，本周铁矿石价格上升2.4%，全国主要港口库存减少1%。CRB指数上升：本周原油价格大涨带动CRB现货指数略升0.4%。农产品：价格上升。蔬菜价格继续上涨2.2%，猪肉价格则小幅回落0.3%，农产品批发价格指数上升0.8%。

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中游行业。钢铁：开工略降、价格上升。本周高炉开工率略下降至80.3%，但仍高于7月平均水平，前三周同比增长0.1%，增速由负转正。Myspic综合钢价指数上涨1.7%。螺纹钢、3mm热轧板卷、0.5mm冷轧板卷价格均上升。螺纹钢、热卷（板）和冷轧库存略下降。水泥：价格上升。全国水泥价格指数上升0.4%，除华东地区上涨外，其余地区下降或持平。PO42.5水泥全国平均价上升2.4元/吨，华东、华北、东北地区均上涨。化工：价格上涨。本周涤纶长丝POY价格上升1.1%，华东地区PTA价格上涨1.1%，国内PTA开工率下降0.9%。电力：电厂耗煤增加，煤炭库存总量下降。本周电厂耗煤增加，可用库存总量下降，煤炭库存可用天数降至13.9天。

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下游行业。房地产：销售回暖，关注持续性。8月以来，30大中城市商品房销售面积同比增长25.2%，较7月显著改善。一二三线分别增长7.1%、34.6%和19.4%，均有非常明显的提高。但上周苏州南京等二线城市纷纷出台调控新政，本周30大中城市商品房日均销量73.5万平方米，较上周有所回落，地产销售回暖的持续性值得关注。汽车：8月首周销售强劲，轮胎开工率上升。根据乘联会数据，8月第一周月零售、批发销量同比分别增长47%、52%，第二周因部分厂家休假数据有所缺失。8月首周车市增长较强，延续7月势头。本周汽车全钢胎开工率和半钢胎开工率回升，且8月前三周的汽车半钢胎开工率同比数据较7月同期显著提升。机械设备：机电价格和机械设备价格均略有回升。纺织服装：价格略升。8月15日当周，柯桥纺织价格指数上升0.02%，服装面料类、家纺类、服装辅料类价格均上升。文教娱乐：电影票房及观影人次小幅上升。8月14日当周电影票房收入环比上升8.0%，观影人次上升12.4%。交通运输：BDI指数上涨1.8%。近日，“黑色系”板块的整体上涨带动了整个大宗商品走强，国际航运需求升温，运费上涨推高BDI指数。煤炭运价回调：前期极端天气影响导致煤炭运价连续上涨。随着极端天气逐步消退，煤炭运价回调。本周CBCFI煤炭综合指数、秦皇岛-广州和秦皇岛-上海运价分别下跌3.9%、4.0%和4.7%。

(联系人：李慧勇/王健)

资金面压力缓解，净投放显著收窄——国内流动性周度观察（8.13-8.19）n
结论或者投资建议：

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短期资金价格集体回落。上周银行间隔夜、7天、14天、21天和一个月回购利率分别下降1.3、8.1、3.2、5.5、23.2个基点，至2.05%、2.50%、2.71%、2.73%、2.56%；R007十日、二十日均值分别上升2.8、0.9个基点，至2.47%、2.50%；R007五日均值下降0.7个基点，至2.47%；Shibor涨跌不一，隔夜、7天Shibor分别上升了0.2、1.1个基点，至2.02%、2.35%；14天、一个月Shibor分别下降0.5、0.9个基点，至2.63%、2.70%。

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在公开市场上，央行连续二十四周每个工作日均进行逆回购操作，于周一到周五分别进行了1300、800、1000、500和450亿元的7天逆回购投放，共计4050亿元，当周逆回购到期4650亿元。同时，上周一央行开展了2890亿MLF操作，其中6个月期1515亿元、一年期1375亿元。上周有两笔共计2370亿元MLF到期，其中8月16日和19日分别有1750亿元和620亿元到期。整体来看，上周流动性净投放155亿元，由于流动性压力趋于缓解，因此央行大幅减少了净投放规模。本周逆回购到期资金4805亿元，规模有所扩大。预计市场资金面仍将处于总体平稳格局，央行公开市场操作仍将以对冲到期操作或净回笼为主。

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国债收益率长端上行。1年期、3年期国债收益率较前一周分别下降3.7、0.2，至2.10%、2.37%；5年期、7年期、10年期国债收益率较前一周分别上升5.1、4.9、3.0个基点，至2.53%、2.72%、2.70%。国开债收益率普升。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债收益率较前一周分别上升1.4、4.4、8.5、5.0、5.7个基点；至2.29%、2.73%、2.98%、3.11%、3.12%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差上升4.3个基点至83.2个基点。

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两融余额上升，两融余额占A股流通市值小幅下降。截至8月18日，沪深两市融资融券余额为8978亿元，周环比上升2.99%。其中，两融余额占A股流通市值为2.35%，较上一周下降0.02个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为10.78%，较前一周上升0.88个百分点。

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上周人民币汇率总体贬值，美元指数下降。截至8月20日，美元兑人民币即期汇率报收于6.6500，较前一周贬值0.1%；美元兑人民币中间价收于6.6211，较前一周升值0.5%；离岸美元兑人民币收于6.6560，较前一周贬值0.1%。CNY日均成交量218亿美元，较前一周上升8亿美元。上周美元指数下降1.3%至94.50。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至8月19日，二者分别为95.19和94.10。SDR指数较前一周下降了0.57%，CFETS下降了0.40%。

(联系人：李慧勇/邱涤凡)

煤炭行业周报（2016.8.13~2016.8.19）：去产能大逻辑不变，炼焦煤超预期上涨逻辑逐步验证

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投资要点：本周动力煤价格持续大幅上涨，部分炼焦煤公司焦煤售价已经上调，炼焦煤价格超预期逻辑不断得到验证。近期上报优势产能，意在部分放宽276天工作日制度，276工作日出台目的是在去产能完成前，对行业进行拖底，长期看肯定会退出，但退出前提是去产能完成。目前看个别去产能完成较好企业（如陕煤集团）的安全矿井可能被确认为优势产能，在年底适当增加工作日。同时，近期可能出减量重组政策，预期减量比例1：2，推出后也将有利于去产能。发改委从本月起加大去产能督查力度，大规模去产能即将开始。关注炼焦煤价格超预期上涨，重点推荐潞安环能、冀中能源、阳泉煤业、西山煤电、陕西煤业、兰花科创六家煤炭公司。另外推荐从事不良资产处置具有煤炭背景的不良资产处置公司海德股份。

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季节性需求发力，关注炼焦煤价格超预期上涨：随着季节性需求发力，以及煤价上涨的预期影响，电厂采购积极性明显增加，煤炭需求增长明显，环渤海地区动力煤交易价格再次呈现上行趋势。随着国内大型煤炭企业上调8月旬度售价，动力煤上涨趋势已定。而受动力煤价格上涨带动作用，近期炼焦煤价格呈现上涨趋势，无烟煤、喷吹煤价格开始上涨，重点关注炼焦煤价格超预期上涨。
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布伦特原油现货价格环比上涨：布伦特原油现货价格上涨4.11美元/桶至49.06美元/桶，涨幅9.15%。：截至8月12日，按热值统一为吨标准煤后，目前国际油价与国际煤价比值2.73，环比上涨0.14点，环比涨幅5.44%。国际油价与国内煤价比值2.61，环比上涨0.07点，环比涨幅2.95%。
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煤价上涨预期导致港口吞吐量上升明显：本周秦港煤炭日均调入量41.26万吨/日，环比增加2.86万吨/日，增幅7.44%；日均调出量环比增加2.79万吨至23.5万吨/日，增幅7.89%。截至8月19日，秦港库存310万吨，环比上升22万吨，涨幅7.64%。广州港煤炭库存164.98万吨，环比下跌23万/吨，降幅12.08%。本周秦皇岛港和曹妃甸港日均锚地船舶共63艘，较上周增加1艘；预到船舶日均22艘，较上周增加8艘。本周港口吞吐量继续上升。煤价上涨的预期导致供需双方均积极运货。随着交通运输的恢复，港口调入量将会不断增加，港口库存低位情况大幅缓解。
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电厂存煤可用天数持续减少：六大电厂日均耗煤环比上升1.02万吨至71.23万吨，环比上升1.44%。六大电厂库存环比下降62.7万吨至1001.61万吨，降幅5.89%；存煤可用天数减少1.1天至14.07天。随着本周夏季高温天气的持续，煤炭库存持续下降，煤炭可用天数下降。受煤价上涨预期影响，各大电厂采购积极性增强。
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国内海运费环比下降，国际海运费环比上涨：国内主要航线平均海运费环比下跌1.23元/吨，环比下跌3.12%，报价38.32元/吨。澳洲-中国煤炭海运费（载重15万吨）环比上涨0.77美元/吨至4.73美元/吨，涨幅19.4%。沿海煤炭运输市场行情整体呈现供需相对平衡的运行局面，海运价格水平保持平稳。近期南方高温天气带来“迎峰度夏”季节性特征凸显，降雨北移，长江泄洪结束，船舶滞期费下降，海运费近期回调。
(联系人：周泰/刘晓宁/孟祥文)

申万宏源交运一周天地汇: 航企公布七月数据，旺季供需关系维持稳定n
航企公布7月数据，旺季数据运营平稳。各航空公司7月数据出炉，旺季数据整体表现平稳。三大航中东航7月份旅客周转量同比+11.8%，其中国内线+2.2%，国际线+34.6%，客座率整体同比增加0.8个百分点，其中国内增加0.6%，国际增加1.0%；国航7月份旅客周转量同比+9.7%，其中国内线+4.0%，国际线+21.0%，客座率整体同比增加1.5个百分点，其中国内增加1.4%，国际增加1.2%；南航7月份旅客周转量同比+6.29%，其中国内线+2.25%，国际线+19.85%，客座率整体同比下降0.6个百分点。我们认为当前行业仍保持了国际线的运力投放倾斜，旺季客座率同比维持稳定。考虑到运力增长但票价下滑，预计旺季经营业绩与去年同期保持稳定，但汇兑损失的同比减少仍可确保三季度业绩高增长，建议关注。
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交通部提出促进物流降本增效，持续推荐物流相关公司。交通运输部近日印发《关于推进供给侧结构性改革，促进物流业"降本增效"的若干意见》，着力推进物流业集约化、智能化、标准化发展，促进物流业降本增效。提出到2020年，基本建成经济便捷、高效优质的交通运输物流服务体系，支持150个左右货运枢纽（物流园区）和3000公里左右重点港口集疏港铁路、公路建设，培育出一批规模化、网络化平台型物流企业，开展50个左右道路货运无车承运人试点，重点港口集装箱铁水联运比例年均增长10％左右，铁路货运集装箱运输比例达15％。2015年我国物流成本占国内生产总值的比重高达16.6%，高于世界平均水平5个百分点，物流效率亟待提升。标的层面推荐铁路集装箱运输唯一标的铁龙物流、受益煤炭回暖的大宗贸易商瑞茂通、收购博韩伟业布局物联网的华鹏飞与公路港建设布局加速的传化股份
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维持行业观点：
1）强周期板块：航空景气度仍在高位，航运油运周期顶点，集运、散杂仍艰难。
2）基础设施运营板块：稳定增长、股息率较高。建议关注类债券性质的高息率标的，如大秦铁路、山东高速、上港集团等。
3）我们建议关注具有低估值并且寻求转型的高速公路行业、具有整合预期的航运行业以及稳健增长、有互联网产业催化的机场行业。
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推荐组合：瑞茂通（煤炭回暖）/铁龙物流（铁路改革受益）/楚天高速（转型电子）/春秋、吉祥（优质民航）/中储股份（国企改革）/外运发展（跨境出口）/渤海轮渡（游轮布局）/圆通、顺丰（快递龙头）/建发股份（大宗贸易龙头）。
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回顾基本面及市场变化：1）上周交通运输行业指数上涨2.43%；跑赢沪深300指数0.28个百分点(上涨2.15%）。子行业板块中物流、铁路、机场、航运、航空、公交、公路、港口板块上升。其中，物流板块涨幅最大，累计上涨5.04%，航空板块涨幅最小，累计上涨0.57%。2）数据回顾：中国沿海（散货）综合运价指数CCBFI报收于1028.17点，周下跌1.2%；CCFI指数收于711.28点，上涨1.2%；BDI指数报收683.00点，周上涨1.8%。
(联系人：陆达/罗江南)

原油价格点评：俄罗斯助冻产预期进一步发酵，原油价格再次站上50美元我们在上周一的报告中提示看好油价反弹，截至上周五布油连续期货周结算价反弹至50.88美元，上涨8.32%，创下了今年4月以来的最高的周涨幅。
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我们认为原油价格最近上涨的主要原因：1）OPEC宣布将于9月召开会议，讨论维护原油市场稳定的问题，沙特与俄罗斯相继表示将参加，进一步发酵冻产预期；2）美国库存数据向好：美国原油、汽油库存周数据均下降；3）美元指数连续两周下跌，美元指数在过去两周以来从96.28下降到了8周以来的低点94.5。
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俄罗斯宣布将参与讨论油市稳定问题，进一步发酵冻产预期。俄罗斯在上周表示将与沙特和其他产油国共同商讨稳定油市，并在必要的时候加入限产。我们认为能与其国营公司Rosneft （俄罗斯最大的石油公司）有关，财报显示二季度净利润下降了34%，政府之前打算出售其部分股权以弥补财政赤字，目前推迟了该计划，导致因油价低迷而疲软的财政赤字的压力进一步加大，为其参加冻产谈判增加了动力。
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美国库存数据下降，为油价基本面提供支撑。截至8月12日，美国原油商业库存为5.21亿桶，较之前一周减少250.8万桶；汽油库存从7月22日数据开始下降了879万桶。我们认为只有库存顺利的消化，原油市场才能重回供需平衡，目前的库存下降有夏季需求旺盛的阶段性因素，预计2016年三季度原油价格都会受此因素支撑。
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还应关注美国新增产能带来的负面影响。8月12日美国原油产量为859.7万桶/天，较之前一周增加了15.2万桶/天，8月19日美国钻机数491台，周数量增加了10台，一方面美国之前钻机数的增长会为四季度原油供应带来压力，另一方面如果美国原油产量在油价上涨后超预期快速回升，将会不利于拟参与冻产的博弈方的谈判进行。
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继续推荐受益油价在40-60美元区间内上涨的炼油+乙烯企业：我们认为9月冻产协议能否达成尚存在不确定性，但有关OPEC和俄罗斯冻产预期是本轮原油价格反弹的最重要的因素，之后还需要关注伊朗以及相关各方的态度。预计短期油价会在40-60美元区间震荡，持续利好炼油+乙烯企业：从炼油业务角度，可以享受库存收益；从石油化工业务角度，如果油价保持在该区间内，原材料成本较低，与煤化工相比仍有较大的优势，继续推荐中国石化、上海石化和华锦股份。
(联系人：谢建斌/徐睿潇)

钢铁行业周报（2016/08/15——2016/08/19）：唐山限产再启，金九银十需求向好n
上调8月PPI预测至-1%，8月BMI前瞻值52.98。继续维持看多判断。
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唐山限产再启，金九银十需求向好。唐山8月16日-31日再次实施空气改善强化措施，烧结机限30-50％，出焦延长36-48小时，燃煤轧企停产；全国天气逐渐好转，金九银十近在眼前；G20会议将于9月4日至5日在杭州召开，停工时间为8月26日至9月6日。本周加权钢价较上周上涨2.1%至2763元/吨。本周线螺价格震荡向上，波动加剧。本周线螺市场波动频繁，唐山环保的消息一度活跃市场，但限于减产成效较弱，主要城市行情仍然并不强势。由于下周是重点钢厂出台下旬政策的时间，预计向上调价的可能性较高，有望刺激市市场的报价。总体来说市场供需紧平衡。本周螺纹、高线分别变化1.42%、1.43%至2525、2636元/吨；本周热卷继续攀升，需求总体持平，价格变动2.84%，至2828元/吨；本周冷轧市场震荡上扬，唐山和长江流域的限产促使冷轧价格上涨。据悉，部分钢厂9月订单充足，来自家电和汽车的需求向好，价格变化3.66%至3479元/吨；本周中板先强后弱，价格变化1.17%至2709元/吨。
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本周矿石市场继续整体盘整。较好的钢厂利润水平对矿价提供了一定支撑。国产矿方面涨跌不一，总体上北方地区好于华东地区，南方市场则表现出高品价格上涨低品下跌的态势。总体上由于进口矿和钢坯价格一直盘整，所以国内市场也以盘整为主。本周唐山铁精粉66%、进口PB粉矿 61.5%分别变化3%、0%至544、461元/吨。本周焦炭市场继续上涨，在供给端，全国样本独立焦企开工率68.2%，环比增0.6%，企业生产热情较高；需求端，样本钢厂开工率高位稳定，焦炭需求稳定；本周价格焦炭、主焦精煤、分别变化5.56%、0%至950、670元/吨。
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本周钢价继续高歌猛进，铁矿石、焦炭等主要原材料小幅跟涨，加权毛利继续上涨。本周螺纹钢、高线、热卷、冷板、中板利润较上周分别变化-3、-2、32、70、-8元至6、22、126、263、-15元/吨。
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社会库存小幅上升。本周钢材社会库存变化1.73%至865万吨，其中热轧、冷轧、中板、螺纹、高线、库存分别变化-0.65%、-0.07%、0%、4%、-1%至168、120、70、400、108万吨。主要港口铁矿石库存变化0.9%至9721万吨。
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投资建议：我们看好钢价处于上涨趋势和供给侧改革推动的行业整合持续落地，维持行业“看好”评级，推荐有行业整合及重组预期的马钢股份、鞍钢股份、*ST八钢和*ST韶钢，和吨钢市值较低的三钢闽光、新钢股份、安阳钢铁。同时，我们认为8月中旬督查组离开后，9-10月硅锰产量恢复进度或将低于预期，硅锰价格4季度有望再次上涨，建议逢低布局国内硅锰行业龙头鄂尔多斯。
(联系人：孟烨勇/姚洋/郦悦轩)

建议进一步加配公用事业板块—— 环保公用行业（含新三板）周报（2016/08/12~2016/08/19）n
上周表现：公用事业板块整体上涨。上周沪深300指数上涨2.15%,创业板上涨3.8%，公用事业整体上涨2.64%。子板块电力板块上涨1.63%,水务板块上涨5.92%，燃气板块上涨2.63%，环保工程及服务上涨4%。
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本期行业观点：环保板块观点：江苏省试行企业环境守法信用评价，实施差别化电价、排污费。江苏省自去年年底起对年度环境信用评价结果为“红色”、“黑色”等级的高污染企业实行差别电价政策，用电价格分别加价0.05和0.1元。同时分档制定污水处理费，“红色”、“黑色”等级分别加收0.6和1元/m3。此举在企业环境信用评价的基础上，运用价格手段，合理提升了高污染企业的经济成本，有利于扭转“环境违法成本低”的不合理局面。目前环保部就江苏试点情况向全国进行推广介绍。我们认为环境信用评价将在电价、费用、乃至融资、上市等多层面起到约束作用，有助于提升企业治污的主动性。
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公用板块观点：（1）国家发改委公布国家电网公司、南方电网公司2015年度电力需求侧管理目标责任完成情况评价考核。2015年，国家电网公司、南方电网公司等以深化电力体制改革为契机，继续推进电力需求侧管理，引导用户节约电力电量，大力实施电能替代，有力保障电力供需平衡和促进资源优化配置。2015年国家电网公司、南方电网公司均完成电力需求侧管理目标任务，共节约电量142.7亿千瓦时，节约电力327.3千瓦；其中国网节约电量118.75亿千瓦时，节约电力268.80万千瓦，南网节约电量23.98亿千瓦时，节约电力58.45万千瓦。我们认为，电力需求侧管理是长期工程，未来需要更多市场主体参与，看好积极参与电力需求侧管理工作的企业，推荐桂东电力、红相电力、涪陵电力、智光电气、文山电力等。（2）发改委调整现行天然气管道运输价格管理办法，加强对天然气管道运输成本监审。国家发改委于8月16日发布《天然气管道运输价格管理办法（试行）》和《天然气管道运输定价成本监审办法（试行）》。新的试行办法包括五个方面调整：第一是调整价格监管对象，不以单条管道为监管对象，而是以管道运输企业为监管对象；第二是明确新的定价方法，按照“准许成本加合理收益”的原则，核定管道运输价格；第三是细化了价格成本核定的具体标准，如准许收益率、负荷率、职工薪酬、管理费用、销售费用等；第四是调整价格公布方式，改为国家核定管道运价率，企业测算公布进气口到出气口的具体价格水平；第五是推行成本公开，要求管道企业主动公开成本信息，强化社会监督。我们认为，管网监审是长期工程，本次监审对象是跨省输气管道（主干管网），股东结构和管理相对规范，改革选取先易后难的路径；中长期来看，省网和城市燃气配气网也将会纳入监审范围；短期看好受益油价反弹的LNG业务，推荐深圳燃气、百川能源、中天能源、恒通股份、国新能源、陕天然气、南京公用等。
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重点池推荐：公用行业：1）电改：桂东电力、红相电力、涪陵电力、文山电力；2）燃气：陕天然气、百川能源、南京公用、深圳燃气、中天能源、国新能源；3）水电：黔源电力、韶能股份、桂冠电力、长江电力、川投能源；环保行业：1）PPP：兴源环境、铁汉生态、中金环境、中工国际；2）固废：龙马环卫、雪浪环境、高能环境；3）监测：汉威电子、先河环保、雪迪龙。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/董宜安/王璐/高蕾)

黔源电力（002039）2016年中报点评：财务费用下降带动业绩增长下半年发电增速有望回升n
公司公告2016年半年度业绩。上半年公司实现营业收入10.65亿元，同比减少-0.33%；归母净利润1.02亿元同比增长10.91%。基本符合申万预期。
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机组检修导致发电量减少，拖累营业收入。上半年公司完成机组大修、设备技改和整治，导致机组利用时数下滑。上半年公司完成发电量39.32亿kWh，同比减少3.32%，拖累营收下滑0.33%。
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还本降息带动财务费用下降，带动扣非净利润高增长。因基建投资支出减少，上半年公司贷款本金减少，公司上半年短期借款同比下降27%。同时，降息导致综合资金成本率降低，上半年财务费用同比下降16%，带动扣非净利润同比高增23.6%。因政府补助减少，营业外收入同比减少近2千万，下降约66%。非经常性损益减少拖累整体归母净利润同比增速为10.9%。
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进入汛期，下半年发电量有望实现高增。公司披露的7月发电量数据显示，7月单月发电量同比高增113%，1~7月累计同比增长13%。其中光照、马马崖和董菁等主要水电装机的7月单月发电量分别同比高增188%、131%和119%。我们预计下半年公司整体发电量增速有望提升。
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国企改革有望加速大股东资产注入预期，未来外延空间广阔。公司有望成为华电集团在贵州乃至西南区域的水电上市平台，大股东下属的贵州乌江水电公司存在注入上市公司预期。如果完成注入，公司水电可控装机容量增长4倍，权益装机容量增长4.6倍，发电量增长4.5倍
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盈利预测与投资评级：我们维持公司2016-2018年归母净利润分别为4.47亿元、5.16亿元和5.73亿元，对应EPS分别为1.46、1.69和1.88元/股，当前股价对应PE分别为14倍、12倍和11倍。受利率下降和现金回流债务降低减少双重影响，公司财务费用持续快速下降，同时考虑大股东资产注入预期，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/王璐)

瑞茂通(600180)半年报点评：持续享受行业回暖红利，半年业绩同比增50%n
公告/新闻：公司发布16年半年报，16H1公司实现收入76.29亿，同比增长118.31%；实现归母净利润1.83亿，同比增长49.61%，其中扣除非净利润为1.25亿，同比增长36.71%；半年度EPS为0.18元/股，加权平均ROE为4.36%，符合预期。
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煤炭价格持续回暖，煤炭物流服务收入回暖。2015年至今，大宗商品价格呈现V字型走势，以1609动力煤期货合约为例，价格从年初的290元，提升至现在409元，涨幅在40%以上。瑞茂通作为国内顶尖的煤炭供应链一体化服务企业，提供的供应链服务随煤价调整，享受煤价上升带来的红利；同时，得益于去年煤价触底时公司对于煤炭供应链持续的布局，在今年供给侧改革大环境下，公司仍能够保持并进行客户拓展，报告期内实现运量1684万吨，同比增长76%，此外还实现了发运铁矿石134.96万吨、棉花2.27万吨。量价齐升，叠加品类拓展，16H1供应链业务实现收入72.73亿，同比增长118.89%。
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商业保理业务继续保持增长。瑞茂通作为上市企业，现金流好银行征信等级高，拥有较强的融资能力；同时，公司在煤炭产业链中与上游煤炭企业及下游电厂企业均有着良好的联系，通过类似物权抵押的模式，相较于银行有更好的风控能力。瑞茂通近年来借助供应链不断拓展的契机开展商业保理业务，16H1保理类业务实现收入3.56亿，同比大幅增长106.94%，实现净利润1.66亿；由于行业回暖，下半年随着行业回暖，链条中企业融资能力得以恢复，加上公司主动控制规模减少资金风险，我们预计供应链金融全年将实现利润约4亿，将依旧是公司的主要利润来源。
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线上业务蓬勃发展，易煤指数运转良好未来变现可期。截止8月21日，瑞茂通线上煤炭交易平台易煤网已实现累计成交9000万吨，并以每日约20万吨的体量在持续增长，今年累计实现成交4500万吨，预计全年将实现7000万吨目标，易煤网目前仍在用户积累阶段，16H1亏损2000万主要是运营成本。同时，为了更好的开展供应链金融业务，易煤网4月发布长江口动力煤价格指数，至今已发布16期，对港口成交煤价、运价等数据进行实时跟踪，为未来指数化金融产品的发展奠定了基础，根据我们的测算，到2019年易煤网能够实现煤炭撮合交易量约1亿吨，在仅考虑外部流量的情况下金融业务能为公司带来约6000万元的投资收益。
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估值尚未反应平台价值，维持买入评级。横向对比来看，公司现有估值在行业内处于均值以下，股价尚未反应平台的流量价值。我们维持盈利预测，预测公司16年-18年净利润分别为5.83亿、6.63亿、7.74亿，对应EPS分别为0.57元、0.65元、0.76元，对应PE分别为29倍、25倍、21倍，维持买入评级。
(联系人：陆达/罗江南)

华斯股份（002494）2016年中报点评：二季度整体业绩略有改善，网红经纪公司投资开始落地n
公司上半年营收下滑15%，归母净利润下滑14%，扣非净利润增长5%，符合预期。H1实现营收2.1亿，同比下滑15%，归母净利润873万，下滑13.5%，扣非净利润674万，增长5%，EPS为0.03元，符合预期。单Q2营收下滑13%至0.96亿，单季度营收降幅连续4个季度逐步收窄，归母净利润增长2.2倍至0.79亿，主要由于低基数，去年单Q2略微亏损。公司预计前3Q归母净利润为558-957万，同比下滑30%至增长20%，主要原因是海外收入下降+财务费用增加。
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上半年裘皮主营业务收入继续深度调整，海外需求不振影响较大。H1主营业务收入为1.4亿，同比下滑25%。裘皮主业之外的如商铺出售等收入同比增长22%至0.62亿。分产品看，裘皮服装降幅缩窄至5%，裘皮皮张与饰品降幅较大，新增貂种收入。分地区看，国外与国内收入分别下滑38%与16%，海外受俄罗斯影响较大，国内收入占比进一步提升至41%。公司继续整合上游资源与加快下游渠道建设。
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毛利率提升5.4pct带来净利率提升，资产质量保持稳健。H1综合毛利率为35.6%，提升5.4pct。受生皮价格下跌影响，主营业务毛利率提升3.3pct至30.8%。其他业务收入毛利率提高7pct至47%。销售与管理费用率分别提升2与4pct至11%与14%。财务费用率降低1pct至5.3%，但仍在较高水平，未来预计将降低。净利率略微提升至4.2%。存货比年初小幅增加501万至5.1亿，应收账款比年初减少489万至1.1亿，资产质量稳健。收入下滑导致经营性现金流净额降至-902万。
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社交电商产业链继续布局，网红经纪公司投资拉开序幕。公司去年投资优舍科技30%股份，优舍科技与新浪微博有签署战略合作协议。公司8月投资网红经纪公司未来时刻500万元，占10%股份。未来时刻是新浪微博首批正式签约的网红经纪公司之一，15年底成立，团队有较丰富的社交媒体与广告运营经验，重点经营美妆网红孵化，拥有王岳鹏Niko、李奇潭、Saya等成长性较好的网红资源。公司在投资公告中明确表示，参股未来时刻是在移动社交电商产业链上延伸与布局的开始。
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公司是新浪微博影子股，投资优舍科技实现与微博战略合作之后，网红经纪公司投资预计仍将继续，定增已经过会，且今年以来股价调整充分，维持买入评级。微博从去年开始不断打造网红经济的生态系统，其业绩与股价表现已经得到充分验证。签署战略合作协议的优舍科技与签约的网红经纪公司都在这个体系里不断受益，华斯通过不断投资可获取网红产业链各环节的优质资源。公司6亿定增已过会，大股东认购10%，定增底价14.31元。由于裘皮行业仍在调整当中，裘皮商户租金收入或低于预期，我们下调盈利预测，预计16-18年EPS分别为0.066/0.14/0.18元（原预测为0.15/0.19/0.22元），对应PE分别为259/111/86倍。考虑到公司年初至今跌幅较大，网红经纪公司投资布局开始，且定增已经过会，维持买入评级。

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(联系人：秦聪/王立平)

探路者（300005）2016年中报点评：主业去库存，绿野复兴进行时，完善户外社群生态布局n
公司上半年营收增长61%，归母净利润下滑24%，符合预期。H1实现营收10.9亿，同比增长61%，归母净利润0.94亿，同比下滑24%，EPS为0.18元，符合预期。主要是处在计划内亏损的旅行业务，以及4家加盟商与山水风尚并表带来的影响。单Q2营收增长96%至5.7亿，归母净利润下滑24%至0.23亿。同时公司以6160万受让非凡探索（DX品牌运营主体）44%股权，持股比例提升至80%。
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户外用品收入增长1%，大力推进去库存，旅行业务贡献收入4亿。1）H1户外用品板块实现收入6.8亿，同比增长1%，归母净利润1.2亿。在行业增速放缓背景下，公司有效执行库存优化方案，大幅降低期货采购，强化库存出清，H1消化过季吊牌库存7.3亿，有信心完成全年同比降低25%库存目标，为明年的增长奠定基础。2）旅行服务业务实现收入4亿，亏损1638万，处在业务转型期的易游天下亏损700万，但已经较去年减亏明显，另外绿野中国计划正在大力拓展阶段。
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旅行业务并表及户外用品去库存拖累毛利率，资产质量稳健。1）H1毛利率同比下降18pct至33%。一方面是由于加大过季库存清理力度，户外用品毛利率下降2pct至49%；另一方面旅行业务并表，毛利率较低仅为4.6%，易游天下目前业务以批发为主。销售费用率下降1.8pct至15%，管理费用率提升1.4pct至10%，净利率下降10pct至8.7%。2）H1存货比年初增加0.5亿至5.9亿，应收账款比年初增加0.5亿至2.2亿。经营性现金流净额同比下降32%至-2.2亿，主要受旅行板块影响。
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投资3亿的绿野中国计划正在快速推进，收购优质俱乐部有望逐步落地。绿野网作为国内最大的户外社区，拥有较好的用户粉丝基础，正不断优化供应商系统，培养优秀领队KOL。H1绿野网新增用户30万人，实现活动报名约73万人次。公司已经投资3亿启动绿野中国计划，在全国20个核心城市通过绿野合伙人形式建立全国分站，实现绿野的区域扩张，以及更好的场景化社区电商变现。首批优选的5家俱乐部已达成战略合作共识，预计到年底会逐步实现10家优秀俱乐部的签约。
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公司作为国内户外用品龙头，正不断完善户外社群生态体系布局，户外+旅行+体育三大事业群协同发展，今年户外业绩筑底，期待更多优质外延投资落地，维持买入评级。公司户外用品业务今年去库存，业绩筑底；旅行业务重点推动易游天下向2C端转型，提升体验式旅行产品占比，以及实现绿野网复兴；体育板块投资基金一期已经完成，正在进行二期资金募集。公司正从户外用品品牌商，朝着户外社群生态平台的方向进化。考虑到户外用品去库存及旅行板块处在转型与拓展阶段，我们下调半年前所做的盈利预测，预计16-18年EPS分别为0.35/0.53/0.80元（原预测16-17年为0.60/0.70元），对应PE分别为47/31/21倍。预计公司今年业绩筑底，员工持股与定增已经做完，后续有外延预期，维持买入评级。

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(联系人：秦聪/王立平)

浙江医药(600216)公告点评——实施股权激励，彰显未来发展信心

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公司公告实行首期限制性股票激励计划，向董事、高管及核心业务（技术）人员等184人授予3000万股限制性股票，占总股本3.20%。其中首次授予部分与预留部分约为9：1，首次授予的限制性股票授予价格为7.03元/股，预留部分授予在首次授予完成后12个月内进行，锁定期为授予日后12个月内。首次授予股票16-18年三期解锁条件为净利润较14和15年扣非归母净利润均值1.90亿元增长分别不低于100%、110%、120%（即3.80、3.99、4.18亿元），预留部分17-18年两期解锁条件为净利润较14和15年扣非归母净利润均值增长分别不低于110%、120%。此外，个人层面绩效考核需达标。

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开展大规模员工持股，彰显对公司未来发展信心。维生素行业景气向上，公司作为VE龙头，16年一季度扭亏为盈，毛利率同比大幅增长。此时进行大规模员工持股，设立较高标准的业绩考核指标并将其与股权解锁挂钩，彰显公司员工对行业以及公司未来前景的看好。

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二季度维生素价格上涨，公司业绩弹性巨大。维生素需求旺盛，供给侧先后发生4月天成化工环保整改、7月宁波王龙装置泄漏致VE中间体双乙甲酯供给收缩，以及全球VA/VE大厂DSM停产检修的冲击事件，加之G20停产预期，二季度VA维持320元/kg左右高位，VE由4月初40-50元/kg上涨至目前的87-90元/kg。公司拥有VA、VE产能（折50%粉）各1600、40000吨，VE产能国内最大，在维生素价格上涨（特别是VE上涨）时拥有最大业绩弹性。公司昌海新区（含1000吨VA油）建设按计划进行，未来将进一步提升维生素行业地位。

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狠抓药品质量管理，新药开发与推广进展顺利。公司在FDA现场检查后狠抓药品质量管理，切实整改不合cGMP标准的生产与实验流程。辅酶Q10国内外产品差价达十几倍之巨，公司辅酶Q10产品质量向国外厂家看齐，并于德国赢得对日专利诉讼，在国内处于领先地位。公司创新药苹果酸奈诺沙星获国家食品药品监督管理总局批文，同类药15年国内市场份额已超20%，后续将启动上市销售工作，巩固领导地位。公司13年起与美国Ambrx公司合作开发乳腺癌药物抗Her2-ADC，美国临床研究于16年8月获批，澳大利亚、新西兰I期临床研究按计划进行中。公司与北京美福润、上海来益生物药物研究开发中心于16年7月签订《新一代糖肽类抗生素药品合作协议书》，合作研发创新药物，提高制造效率。

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盈利预测与估值。公司是VE国内龙头，VE价格上涨时业绩弹性巨大。维持盈利预测及增持评级，预计 16-18 年 EPS为0.50、0.57、0.67元，对应 PE为28、25、21倍。

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风险提示: 1 ）维生素价格上涨时长与幅度不及预期；2）新产品开发与推广不及预期。

(联系人：宋涛/张兴宇)

格林美（002340）中报点评：产能全面释放，中报利润同比增长30%，维持增持评级

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事件：公司发布半年报，报告期内实现营业收入32.86亿元，同比增长45.74%；实现归母净利润为1.72亿元，同比增长30.22%；扣非后净利润为1.47亿元，同比增长65.07%。公司基本每股收益0.06元，加权ROE为2.59%。业绩符合我们预期。公司同时发布三季度业绩预告，预计1-9月份公司归母净利润为1.89-2.45亿元，同比增长0-30%。

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产能全面释放，三大业务板块收入同比稳定增长：上半年公司三大业务板块钴镍钨回收、电池材料制造、电子废弃物综合利用的营收规模均保持稳定增长，其中钴镍钨板块营收5.50亿元，同比增长11.94%；电池材料营收8.23亿元，同比增速18%；电子废弃物拆解量突破470万台！除了产能进一步释放，公司去年定增收购的江苏凯力克钴业49%股权、荆门德威格林美钨资源循环利用有限公司49%股权、浙江德威硬质合金制造有限公司65%股权在上半年完全并表也是公司业绩增长的重要原因，跟我们测算，上半年并表因素增厚公司业绩约3099万元！

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加大动力电池材料产业布局，垂直整合提升效率。公司目前已完成“原料回收—前驱体制造—三元材料制造”的动力电池正极材料核心产业链，同时公司的三元动力电池材料产能规模也在快速提升当中：荆门产业园正在加大三元前驱体NCA和NCM总量3万吨的扩产建设，无锡园区新增5000吨正极材料的的生产线处于试生产阶段。报告期内，公司与远东福斯特新能源有限公司、天津市捷威动力工业有限公司签订共计12亿元的动力电池材料大单，保障了公司持续增长的市场规模。此外，为促进电池材料业务板块内部充分发挥管理协同效应，公司将原有公司持有的凯力克51%股权转让给荆门格林美，形成由“荆门格林美—泰兴凯力克—格林美（无锡）能源材料”的三级垂直产业链，促进公司管理水平及管理效率的提升从而实现降本增效！

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维持盈利预测和增持评级。公司是二次资源回收领域的标杆企业，在电子废弃物市场规模优势突出，年处理量接近千万台；在电池材料市场，公司通过向下游延伸，形成了原料-前驱体-三元材料的垂直产业链，产能规模仍在持续增长。我们预计公司2016-2018年净利润分别为3.32、4.57、5.85亿元。对应EPS分别是0.11/0.16/0.20元。目前股价对应动态市盈率分别为69X/50X/39X，公司估值较贵，考虑到公司的稀缺性，我们维持对公司的增持评级！

(联系人：徐若旭/刘平)

16H1业绩增速达72%，幼教模式持续自循环——秀强股份（300160）16年半年报点评n
公司发布16年中报，业绩增速达72%。报告期内，公司实现营业收入6.1亿元 ，同增31.1%；实现归属于母公司净利润7238万元，同比大幅增长71.7%，折合EPS0.12元，符合预期。16Q2单季实现收入3.0亿元，同比增长15.3%，归母净利润3606万元，同比增长76.2%。16年H1毛利率和净利率分别29%和11.9%，毛利率水平保持稳定，净利率同比提升2.8个点。
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玻璃主业业绩优异，幼教产业持续推进，双轮驱动下业绩保持高增长。分业务看，主业家电玻璃继续产销两旺。2016H1公司家电玻璃、光伏玻璃全年销售分别约527、326万平，同比大幅增长。主要因：①北美市场经济复苏，家电玻璃产出口量增加，出口收入较上年同增54.6%。此外，出口产品盈利能力提升，毛利率大幅提升至38.8%，同比提升14%；②国内市场家电玻璃市场占有率提高，内销量稳中有增，国内家电玻璃产品销售收入较上年同增26%。另一方面，幼教产业继续推进。公司2015年底收购的全人教育今年并表，受到税收以及拓展收购幼儿园业务产生费用影响，16H1贡献利润近500万，全年预计2016贡献净利润约1800万元。公司上半年另一项目徐幼集团目前进展顺利，该项目的审计、评估现场工作已经基本结束。随着后期并表，我们预计幼教产业全年可实现约2500~3000万利润。预计公司2016年可实现约1.2亿净利润，同比增幅约107%。
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外延式扩张+内生性增长齐头并进，重度布局幼教产业。纵观全球教育产业，教育企业的天花板大多来自单体学校招生有限，行业逻辑必定部分来自外延式并购带来新增量，因此收购优质资产的确是行业前行的动力。但同时教育行业内生性增长必不可少，将带来课程体系+管理输出能力提升，增强品牌优势。公司将把徐幼集团作为布局行业发力点，徐幼集团作为全国独家校企结合办学模式，将为公司幼教产业打造自身造血能力，协助公司成为行业内目前唯一具备幼教内容研发+幼教师资培训+输出一体化的公司，补足行业短板。集团优势是其依托于徐州幼师高等专科学校，确保幼儿园办学理论及幼教研发水平处于全国领先地位，并且目前在校学生4000人+/年，将为公司幼教人才长期输血，我们认为徐幼集团是秀强在园所扩张及幼教行业整合的重要帮手。
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战略聚焦+执行力强，解决行业痛点跑出优秀模式。行业层面整体逻辑清晰，16年资产证券化率快速提升，幼教细分赛道亮点在于：①行业小而散，目前CR5仅1%，提升空间巨大。②幼儿园行业现金流充足，盈利性确定，具备市场抵御性。③民营程度高，政策风险性小，民办园占比约66%。公司层面，公司幼教产业思路明确，聚焦重直营幼儿园，叠加公司强有力的执行力，目前幼教产业进展顺利，我们预计总体公司今年幼儿园园数约100家，直营类幼教龙头地位初显，幼教布局进入正循环模式。值得重视的是，公司拥有徐幼集团，解决师资和园长输出，叠加定位中高端类直营幼儿园，易做品牌。解决这些行业痛点，有望跑出行业优秀模式。
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教育细分赛道优质公司，维持“买入”评级。坚定看好类直营模式稳步拓张，我们维持公司2016-18年净利润为1.25/1.86/2.7亿元，2016-18年EPS为0.21/0.31/0.45元，对应PE为61/42/28X，维持“买入”评级。
(联系人：孟烨勇/项雯倩)

雪迪龙（002658）2016年中报点评：换挡期中报业绩低于预期，未来看好智慧环保布局

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事件：2016年H1公司实现营收3.44亿元，归母净利润0.45亿元，分别同比下降5.06%和49.38%，EPS0.07 元/股，低于预期43%。

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公司中报业绩低于预期。2016年H1公司营收和归母净利润0.45亿元分别同比下降5.06%和49.38%，EPS 0.08元/股，低于之前预期的0.14元/股43%。营收下降系公司下游客户工程设备安装及调试进度减缓，导致收入较去年同期减少，其中环境监测系统和工业过程分析系统产品营收同比下降24.22%。但系统改造及运营维护服务同比增加100.60%。净利润下降的原因：（1）拓展新产品新业务，导致销售费用较去年同期增加938.22万元，同比增长21.82%；（2）新增大量研发技术人员，同时合并境外子公司，导致管理费用较去年同期增加1789.9万元，同比增长43.79%；（3）公司理财产品减少、联营企业利润减少，导致投资收益为467万，较去年同期减少1441万元，同比减少75.51%。
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定增募资助力智慧环保布局，智慧环保带领公司步入新时代。公司6月公告定增预案，拟募资不超过11.8 亿元，投向生态环境监测网络综合项目、VOCs 监测系统生产线建设项目及补充流动资金。雪迪龙通过参股思路创新及长能大数据公司，逐步确立智慧环保领域龙头地位。智慧环保业务目前推广软件平台为主，再以软件的应用促进监测设备的销售与推广，未来将会逐渐考虑PPP 模式。公司未来将开展环保数据咨询、环境信息服务等业务，有助于公司继续向“互联网+”快速拓展。公司的业务模式将逐渐升级为提供环境综合解决方案，公司定位将逐步发展为产品和业务线更加完善的环境综合服务提供商。
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公司积极研发+并购，横向扩展与纵向延伸相结合拓宽公司产品线。15 年7 月，公司收购并增资KORE 51%股权，获得先进TOF 质谱技术，为未来将产品线爆发式扩展至医疗、生科等领域打下基础；同月，收购吉美来44%股权，藉此将借力国家生态网络建设的推进；8 月，对科迪威实现完全控股，加速公司水质监测业务布局。16 年2 月收购英国ORTHODYNE 公司，获得工业气体检测器及先进色谱技术。公司承接的国家重大专项“VOCs 在线／便携监测设备开发和应用”项目，已进入样机阶段，未来完全国产化的监测系统将大规模推向市场。未来公司或将依托高校产学研一体化，扩大公司技术领先优势。
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投资评级与估值：因公司订单执行进度大幅低于预期，我们下调公司16-18年净利润预测至2.72、3.20、3.87亿元（原为3.27、3.88、4.52 亿元），对应16-18 年EPS为0.45、0.53、0.64元/股，16年PE为36倍。公司为智慧环保龙头，目前积极并购拓宽产品线，未来随着生态监测网络建设及VOCs 市场逐步打开，公司业绩有望得到进一步释放，维持“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

清新环境（002573）2016年中报点评：中报业绩符合预期，SPC-3D技术引领行业发展

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事件：2016年H1公司营业收入和归母净利润分别为10.86亿元和2.69亿元，营业收入同比增长13.73%，归母净利同比增长29.54%，符合预期。

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公司2016年中报业绩符合预期。公司16年H1营业收入和归母净利润分别为10.86亿元和2.69亿元，同比分别增加13.73%和29.54%，符合预期。公司销售费用同比增长51.11%系公司业务规模扩大并加大了市场开发力度，导致相关费用增加所致。归母净利润增速超过收入增速的主要原因是（1）公司自2016年1月1日起变更会计估计，冲回坏账准备，资产减值损失较上年同期减少921万元。（2）资源综合利用产品及劳务增值税即征即退，营业外收入达1548.43万元，较去年同期的1.09万元大幅增加。
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抓住政策机遇，不断强化火电行业超低排放的烟气治理主业。自发改委颁布《煤电节能减排升级与改造行动计划（2014-2020年）》以来，“近零排放”市场得到大力推广，公司按照既定计划推动公司各项经营业务稳步发展。运营业务方面，报告期内公司各运营项目均正常运营并为公司带来了持续稳定收益，2015年新签订的山西平朔煤矸石发电有限责任公司2×300MW机组烟气脱硫除尘超低排放改造BOT项目已于报告期内正常投运。2016年新签订江苏徐矿综合利用发电有限公司2×300MW级循环流化床机组烟气脱硫除尘改造BOT项目，该项目目前尚在建设中，预计年内正常投运。建造业务方面，公司凭借自主研发的核心技术优势、优良的项目口碑和市场拓展能力承接了多个脱硫脱硝除尘新建、改造项目。报告期内公司合计建造大型火电机组79台，机组规模达38295MW；中小燃煤锅炉46台，锅炉规模达7535t/h。
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“SPC-3D”技术、湿法零补水技术引领行业技术发展，为公司带来大量订单。公司拥有自主知识产权的单塔一体化脱硫除尘深度净化技术（简称“SPC-3D”技术），目前已成功帮助全国200多台套机组实现超低排放。同时公司自主研发的湿法零补水技术成功中标京能五间房新建2×660MW机组脱硫、除尘、零补水项目，该项目也实现了SPC-3D技术与湿法零补水技术的首次同期应用。未来将会有“新一代活性焦干法多污染物脱除技术”、“湿法脱硫脱硝一体化技术”等一系列新技术新工艺推向市场，引领行业技术发展并为公司带来大量订单。
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投资评级与估值：我们维持公司16-18 年净利润为7.67、10.33、11.27 亿元，EPS 为0.72、0.97、1.06 元/股，对应2016 年PE 为25 倍。考虑到公司SPC 尾气处理技术借助近零排放政策大力推广，以及近期公司积极进行业务多元化，向环保其他子行业进行渗透，我们认为公司未来具备持续高增长的能力，维持“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

百大集团（600865）：中报业绩符合预期，医疗大健康转型稳步推进，维持“买入”评级n
2016年上半年营收下降6.89%，归母净利润下降9.55%，符合我们预期。2016年上半年公司实现营业收入4.93亿元，同比下降6.89%，实现归母净利润5979.10万元，同比下降9.55%，符合我们的预期。公司上半年营业收入下降主要原因为零售业务不景气致百货业务收入下降6.82%，杭州大酒店受周边拆迁的影响，收入下降7.89%；受零售行业不景气及酒店业务收入占比下降的影响，公司上半年毛利率较去年同期下降1.74%。上半年公司委托贷款利息收入较去年同期减少1391万元，也是导致公司上半年业绩同比小幅下滑的部分原因。
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医疗服务转型稳步推进，看好公司医疗服务转型前景。我们看好公司医疗服务转型前景，公司是零售行业内转型靠谱程度最高的标的，主要原因为两点，第一，公司转型获得的资源非常稀缺，获得浙江省唯一的民营营利性三级医院牌照，以此为切入口实现向医疗服务的转型；第二，公司实际控制人踏实稳健，除上市公司之外的其他业务经营管理效应良好，在行业不景气的情况下仍能持续实现超越同行的增长。公司与浙江省肿瘤医院合作的西子国际精准治疗中心原计划2016年底开业，现由于政府审批原因推进进度放缓，上半年，公司加快推进肿瘤医院落地，目前公司正在积极选址，预计将会加快落地。此外，公司积极探索大健康产业投资机会，上半年，公司继续围绕大健康产业方向，除高端医疗服务外，还积极研究和寻求医疗健康产业细分领域的并购机会，包括深入研究肿瘤、心血管、骨科等医疗子行业和标的，为今后公司寻求上述相关产业并购机会做好项目储备。我们认为，公司在肿瘤医院平台搭建起来之后，在肿瘤产业链上的拓展也将加快，公司在健康产业转型的道路上将加速前进。另外，公司参股20%的全程国际健康医疗管理中心各项筹建工作基本完成，股东出资已全部到位，明确了定位、商业模式和主要业务板块，建成后将以会员制方式开展健康管理及医疗服务。我们认为，公司肿瘤治疗中心加快落地和管理中心的筹建完成对公司转型医疗大健康具有重大意义，对公司股价上涨提供了重大催化剂。
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维持盈利预测，维持“买入”评级。我们维持公司盈利预测，预计2016年-2018年的营业收入为11.75/12.29/15.36亿元，实现归母净利润分别为1.48/1.55/1.48亿元。公司传统业务2016年净利润预计为1.48亿元，我们给予传统业务20倍PE对应的合理市值为29.6亿元，肿瘤医院800张床位，预计2020年每张床位年收入可实现150万元，全年实现12亿收入，按照25%的净利率计算可实现3亿元净利润，给予肿瘤医院2020年净利润10倍PE计算的合理市值为30亿元，据此，我们保守计算公司的合理市值为59.6亿元，维持“买入”评级。
(联系人：王俊杰/王昊哲)

先河环保（300137）2016年中报点评：中报业绩稳步增长，看好网格化监测+VOCs治理业务

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事件：2016年H1公司营收3.63亿元，归母净利润0.43亿元，同比增长33.79%和20.58%，EPS为0.13元/股，符合预期。

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中报业绩符合预期，公司营收净利稳步增长。公司营收3.63亿元，同比增长33.79%，归母净利润0.43亿元,同比增长20.58%,符合预期。收入增长主要来自于环境监测系统和运营服务，分别同比增长了41.16%和83.81%。净利润的增长主要来自控股80%的子公司广州科迪隆和广西先得当期实现了净利润0.36亿元，同比增长145.16%。报告期内公司积极推动VOCs和网格化监控，预计下半年在业绩上将得到体现。
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公司的“天罗地网”理念渐成智慧环保雏形。网格化监控系统是公司的战略支撑产品，公司上半年推出大气污染防治网格化精准监控及决策支持平台。目前，平台已覆盖20余个城市，超过2000个监测点。8月公司签订保定市大气污染防治网格化精准监控预警及决策支持系统项目合同，合同总额为人民币8777 万元，是公司在网格化监控领域获得的规模最大的一单，代表着公司的“天罗地网”理念在逐步得到市场认可，将有助于公司进一步拓展国内网格化产品市场，未来或将进一步发展成为智慧环保雏形得到推广。
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行业加强VOCs监测能力建设，公司作为大气监测龙头公司获益首当其冲。十三五规划纲要将VOCs新纳入总量控制指标，提出VOCs在重点区域、重点行业推进挥发性有机物排放总量控制，全国排放总量下降10%以上。截止16 年8月，已有 11 个省市已相继出台VOCs 排污标准，全国范围VOCs 治理大幕已经打开。政府监测能力建设将为相应监测仪器公司带来新增市场。2015年公司中标行业VOCs治理领域首个大型项目——保定雄县包装印刷行业VOCs第三方治理项目。目前，公司针对企业有组织排放、无组织排放VOCs污染治理解决方案已在全国多地进行应用。5月河北省收费标准落地，公司业务将受益并加速推进。
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公司大力推进产业升级，由单一产品向“产品+服务+运营”模式升级。公司是国内高端环境监测仪器龙头企业，也是国内唯一拥有国家规划的环境监测网及污染减排监测体系所需全部产品的企业。公司所收购的科迪隆、广西先得是环境空气和水质监测方面的第三方专业运维服务商，公司正逐步打造“产品+服务+运营”监测全产业链模式。此外，公司在16年H1还通过美国子公司收购了SunsetLaboratory Inc.公司60%的股权，布局了在碳气溶胶分析市场；通过先河正源收购了北京卫家环境技术有限公司，切入了民品净化领域。
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投资评级与估值：我们维持16-18年净利润1.25、1.73、2.23亿元的预测，对应EPS为0.36、0.50、0.65元/股，16年估值43倍。我们认为未来公司将加速进入VOCs治理、第三方监测、网格化监测等高端领域，业绩将进入新一轮快速成长期，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

兴源环境（300266）公告点评：再中PPP大单, 全产业链接单模式进一步得到验证

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事件：公司全资子公司中艺生态与杭州金投建设发展有限公司、杭州园林设计院股份有限公司组成的联合体预中标温州洞头区本岛海洋生态廊道整治修复工程PPP 项目的，项目总投资约 8 亿元，占 2015 年公司营收总额的90.46%；项目包括五大类共26个子项目，建设期3年，运营期9年。

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全产业链布局优势凸显，再中PPP大单体现公司复制扩张模式进一步得到验证。2015 年以来公司先后中标吴兴东部新城PPP 项目，签订安徽砀山、莱芜雪野旅游区、安徽灵璧和福建诏安水环境治理领域的PPP 投资合作框架协议，中标首批30个财政部PPP项目之一九江市24 亿柘林湖项目，公司在手PPP 项目总额累计达120 亿元左右（其中85亿框架）。此次中标8亿温州生态廊道整治修复工程PPP项目，更利于与各地政府签订大型综合治理项目，借成功案例运作模式，将快速实现复制扩张高速增长。
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具备承接PPP项目总包能力，协同提升净利润率。环境质量需求提升+ PPP 模式推行导致政府偏好环境治理一体化方式。公司经过多年并购补全产业链环节，在水处理产业链中的涉足领域纵向全面，纵向从产业链上中下游均有业务支撑，为市场上极少的真正具备整体解决方案的环境治理商。且总包模式可以减少中间商环节，提升公司整体项目利润率。参考已有案例，水处理总包模式净利润率可以高达15-20%。公司2015 年的净利率11.7%，上升空间仍大。
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公司积极并购扩张，转型综合环境与节能技术解决方案的提供商和服务商。15 年6 月，公司投资设立兴源节能子公司，主营有机废气、废液的综合处理和资源回收等。同月，受让银江环保科技51%股权，获得其节能、水处理等设备的制造能力。8 月，公司出资4362 万元收购上海昊沧部分股权并增资，完成后持有其35%股份，增强环保业务信息化实力。9 月，公司与故乡源及回水科技共同投资设立子公司，获得先进废水处理提标改造技术。11 月，收购中艺生态，布局生态修复和园林绿化。目前，公司对产业上下游布局逐步完整，并同时对环保热点行业进行积极的横向扩张，将自身逐步打造成为综合环境与节能技术解决方案的提供商和服务商。
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投资评级与估值：我们维持16-18年净利润分别为4.75、7.17、10.18亿元，EPS为0.93、1.41、2.00元/股，对应16和17年估值46和30倍,。我们认为公司借助资本平台，依托核心环保装备实力，逐渐转型为环保系统集成商和环境治理综合服务商，战略思路清晰，PPP 订单未来潜力大，业绩增长和市值成长具备高弹性，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

美盛文化(002699）2016年中报点评：动漫、游戏爆发增长，看好公司泛娱乐全产业链布局

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2016年中报EPS为0.1元，归母净利润同比增长71.7%，业绩增长符合预期。2016年上半年公司实现收入1.92亿元，同比增长31.9%；实现归母净利润0.45亿元，同比增长71.7%，业绩增长符合预期；归母扣非净利润0.27亿元，同比增长83.5%。业绩增长的原因是公司加强渠道建设及报表合并了酷米网络、漫联贸易、业盛实业所致。随着下半年公司推出新IP衍生品、动画影视作品，渠道建设效果开始显现，下半年业绩增速会大幅提高。

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2016年上半年主营业务毛利率上升12.4pct，期间费用率上升8.5pct，资产质量稳健。公司毛利率上升12.4pct至48.9%，主要系高毛利的动漫游戏营收占比提高，IP衍生品、传统衍生品业务毛利率上升。销售费用率上升6pct至10.2%，主要系公司加强销售渠道投入；管理费用下降4.5pct至20.6%。存货较年初增加5392万，应收账款增加3778万。投资活动产生的现金流量净额为-1.86亿元，同比减少643%，主要系对产业链上下游投资增加；经营活动产生的现金流量净额为-7,652万元，同比减少957%，主要是公司备货所致。

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IP衍生品企稳反弹，动漫、游戏爆发增长。（1）公司加强自主研发和渠道建设，IP衍生品业绩企稳反弹。公司持续研发《星学院》等自主动漫衍生品，通过收购荷兰渠道商Scheepers、搭建“悠窝窝”等加强渠道建设，且受益上半年《魔兽》、迪士尼等强势IP推动，上半年公司IP衍生品营收较去年同期上涨28%。（2）动漫、游戏业绩上半年迎来爆发增长。公司持续打造拥有自主产权的核心动漫形象IP，动画《星学院》第一季收视名列前茅，第二季成功上线。公司围绕核心IP开发相关游戏，促进产业链互通。受此影响，公司上半年动漫、游戏营收同比增长283%，营收占比高达18%，迎来爆发增长。

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公司发力原创内容建设，广泛投资布局泛娱乐文化全产业链。（1）着力IP内容建设，形成完善IP产业链。公司着力于创造IP、培育IP、放大IP以及将IP经济化，借助自身综合性生态优势不断发掘与完善IP产业链。大力发展原创游戏、原创动漫，并结合自有《星学院》动漫游戏、所投资的星座网红同道大叔，围绕动漫+游戏+儿童剧+衍生品，精心打造“星学院”IP完整生态。（2）持续对外投资，进行前瞻性产业布局。公司先后投资微媒互动、互联创新，布局自媒体运营以及创业投资领域。战略投资创幻科技、超级队长，布局二次元、AR、VR新领域。（3）拟定增发力IP生态圈建设和泛娱乐产业链。定增投向包括SIP共塑平台、IP仓库等四大项目，发力IP生态圈建设；同时收购真趣网络100%股权，布局移动游戏平台和移动广告营销，进一步完善泛娱乐文化产业链条。

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公司IP衍生品企稳回升，动漫、游戏爆发增长，全产业链布局逐步形成，下半年有望延续高速增长，维持“增持”评级。我们维持之前的盈利预测，预计公司16-18 EPS为0.52、0.64、0.75元，对应当前估值PE为69/56/48倍，看好公司泛娱乐全产业链布局，维持增持评级。

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(联系人：王立平/王一博)

华鲁恒升(600426)中报点评——业绩符合预期，底部向上，乙二醇项目是未来重要看点

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业绩符合市场预期。公司16年H1实现收入38.80亿元（yoy-16.97%），归属母公司净利润4.90亿元（yoy-6.86%），EPS0.39元，符合市场预期；其中16Q2单季度收入20.07亿元（yoy -19.42%，QoQ +7.12%），归母净利润2.68亿元（yoy -4.39%，QoQ+21.11%），EPS 0.22元。受益于二季度尿素、醋酸、己二酸等产品价格反弹，公司Q2业绩单季度回升。

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尿素价格跌至历史低点，有望企稳回升，成本优势构筑竞争壁垒。受大宗品需求低迷、产能过剩影响，尿素价格一季度跌至1250元/吨，Q2随着需求回暖，行业补库存，价格回升至1400元/吨。但进入Q3以来，尿素价格再创新低，跌至1150元/吨。尽管入场，公司尿素仍保持盈利能力。公司煤制气产业链一体化技术和优秀的成本控制能力。公司将持续推进、硝酸等原材料配套，以及技术、生产和运营管理等的全方位产业升级，力求进一步降低成本。随着公司传统产业升级项目投产，尿素的生产成本有望进一步下降至1000元/吨的水平。同时公司其他产品醋酸、DMF、己二醇虽然近期价格有所下滑，但仍高于一季度价格，随着9-10月份下游需求旺季来临，产品价格有望企稳回升，推动公司业绩恢复增长。

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50 万吨乙二醇项目是未来重要看点。公司5万吨/年合成尾气制乙二醇项目经过多年磨合已满负荷预转，新增50 万吨乙二醇项目建设正在进行，项目达产后，将打开公司业绩的弹性空间。2014 年我国乙二醇表观消费量为1288万吨，同比增长8.05%，我国乙二醇产能为594.5万吨，占到全球份额的19.98%，产量已增长到了380.46万吨，对外依存度达到67.3%，自给率较低。近年来我国乙二醇消费量不断增加，成为全球主要的消费市场，市场空间广阔。公司拟以银行贷款和自筹资金投资26.7亿元建设50万吨/年煤制乙二醇项目，项目建设期2 年，项目达产后，每年可实现营业收入19 亿元，净利润约3 亿元（按照4200元/吨的价格计算），目前乙二醇价格长期维持在5000元/吨，业绩弹性巨大。

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盈利预测与估值。公司依托低成本合成气以及尿素、醋酸、DMF、硝酸等多样化产品结构，业绩将触底，乙二醇项目有望打开公司成长空间。维持盈利预测及增持评级，预计 16-18年 EPS为0.71、0.85、1.21元，对应 PE为14、12、8倍。

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风险提示: 1 ）尿素及其他化肥需求低迷；2）新产品投产不及预期。

(联系人：宋涛/张兴宇)

网下打新风起云涌，底仓配置安全为上——市值门槛提高的收益影响及市值配置的应变策略

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差异化市值门槛将成常态，规则预留空间，自主设计有依据。最新一批新股中市值门槛突破1000万元的占比快速提高至44.44%，而此之前门槛提高只是个案。市值门槛提高有据可依：一为1000万元市值仅为下限；二为发行人和主承事先在初步询价公告中规定的市值门槛，两者取其高，原则上发行人和主承销商可根据市场情况进一步提高市值门槛。

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C类配售对象家数激增、投行配售工作超负荷是主因。2016年以来，参与网下打新的初询配售对象家数均值以月均18.24%的增速快速上涨，至8月份，网下单只新股初询配售对象家数已上升至平均3717家，配售对象家数的激增直接大幅增加了投行工作负荷，为此，上交所还下发“通知”,并将对配售环节中出现错漏予以处分，这应该是主承和保荐人提高网下市值门槛最直接的动力。

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市值门槛提高，C类冲击最大，获配家数降超六成。从宏盛股份、花王股份和司太立的案例可以看出，市值门槛提高的新股网下初询配售对象家数比同批其他新股的平均数降低了30%-75%，其中C类的降幅最大，平均降幅高达64%，其次是B类（平均降幅48%），最小的是A类（平均降幅33%）。相应的中签率的上升幅度也是C类>B类>A类。

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市值门槛提高，网下收益仍有较强吸引力。经模拟测算，当市值门槛提高到3000万元时，C类绝对收益平均提高42.85%，但由于打新成本的提升，年化收益率下降52.38%%，至18.63%，但仍然远高于同等风险的银行理财的年化收益率，因此，我们认为即使市值门槛进一步提高到3000万，对大多数风控较松的投资者仍然具有较大的吸引力。

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今年后四个月，新增沪深市值需求累计或在千亿级。我们就2016年9-12月市值门槛提高对打新市值总增量即沪深增量市值作敏感性分析，得出2016年未来四个月新增和存量配售对象中增加市值家数的占比大概率在[10%,70%],对应的新增沪深市值需求在[260亿元，1820亿元]。

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短期内底仓市值仓位可加至2000万元。原因在于：一方面，目前市值门槛提高到2000万元的概率与提高到3000万元的概率大致相当；另一方面相比一下提高到3000万元，对资金实力等方面的要求更低，成本控制上更加合理，且进可攻、退可守的程度更加灵活。

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灵活配置打新底仓：安全边际是王道。底仓配置的大原则是低波动、低估值，即安全边际是王道！如果网下投资者最终集中选择本来低波动的大盘蓝筹，可能最后会造成其波动率增加、估值提升，底仓配置的风险上升。因此，底仓的配置不是一成不变的，也应该是一个灵活的动态调整的过程。短期内建议关注基本面底部确立，不能更差啤酒、油服、基建工程、船舶运输、化工等的板块、业绩增长稳健，但估值依然较低、波动率较小的：休闲服务、航空、国防军工等；对冲角度关注上证50成分股。

(联系人：林瑾/彭文玉)