【大势研判】
震荡分化盘中特征：
周三股指震荡拉锯。最终，上证指数收于2991.27点，下跌1.37点，跌幅0.05%，成交1890.46亿元；深成指收盘10422.80点，下跌19.12点，跌幅0.18%，成交3463.75亿元。两市成交额维持在5000亿左右的水平。申万一级行业指数中交通运输、电子和电气设备板块涨幅居前，分别上涨1.46%、0.69%和0.24%，而采掘、食品饮料和钢铁板块领跌，跌幅分别为1.05%、0.71%和0.67%。个股方面，两市终盘有1100支上涨，408支平盘，1451支下跌，其中南方航空、南大光电和珠海中富等34家非ST个股涨停，个股最大跌幅为三泰控股-7.47%。
后市研判：  
周三股指震荡拉锯，OLED、ST概念等热点表现出一定的延续性，但板块内个股走势迅速分化。当前管理层维稳意图仍是股指主要托手和底线，市场环境边际改善，但对于上方空间不可期望过高，个股性机会为主。
相较于4月份乏善可陈的行情，我们认为5月份要多一些积极地因素，而市场也确实走出了开门红行情，其背后主要的逻辑还是在于政府这只非市场之手的力量。回顾2月底我们所关注的是任志强和任泽平两位大V，尤其是前者的账号被关闭一度引发了市场看空中国的悲观想法，但其后的3月股指却拉出了两位数的涨幅。反观4月底，我们所关注的是泽熙徐翔和魏则西，后者的不幸也使得我们难过和沉思，百度移民指数环比再度飙升超过50%。相似的悲观的场景下，市场似乎都出现了出人意表的乐观局面，其中不乏监管层呵护的作用，无形之手对于经济和看空舆论的逆周期动作还是有一定作用的。
但不可否认，这种托底更多地意在保底线，对于市场的整体看法大角度扭转至过度乐观并不可取，在市场抓紧政策红利期和经济数据靓丽期意图上攻的同时，我们还是要强调几个不得不持续关注的风险点：1、债市风险愈演愈烈，违约事件从民企蔓延至国企，市场正在风险暴露中逐步度过刚性兑付退出的阵痛期，虽然中铁物资债恢复了交易，但更大的流动性风险在于新债缺乏接盘侠而规模极度萎缩使得金融到经济全方位的资金链断裂存在隐忧；2、债市对于头寸的清理所引发的连锁反应使得市场对于阶段性紧平衡的流动性担忧升级，而以公开市场操作代替降准的手法又印证了前期对于偏松的货币政策将受制于通胀和房价的判断，信贷规模和M1、M2剪刀差的高位难以持续；3、管理层以防局部过热风险为底限，依次对股市、债市、楼市和期市的杠杆牛市采取动作，使得A股市场擅长的轮番打板积聚人气的做法得到遏制，市场热点难有持续性。
操作策略：
控制仓位，自下而上精选出现积极变化的个股。

（主持人：严晓鸥 A0230513050003）

【重点推荐报告】
航空行业点评：高业绩低估值构筑安全边际，悲观预期修复催生高弹性n
一季报表现靓丽，全年业绩高增长无忧。航空公司一季报披露完毕，受益油价同比降低35%带来的成本减负与一季度人民币升值0.5%产生的汇兑收益，各航司业绩同比均实现大幅增长。吉祥航空（同比+70.42%）、东方航空（同比+66.37%）、海南航空（同比+56.46%）均实现了50%以上增长，春秋航空（同比+44.18%）、中国国航（同比+45.37%）、南方航空（同比+40.99%）也保持了较高的增速。全年来看15年布油均价约48美元，16年同比大概率进一步降低，油价同比减负仍存；而汇率方面15年人民币兑美元贬值超5%，三大航分别产生约50亿汇兑损失，今年由于贬值幅度收窄、航司美债比例降低等因素汇兑损失将会边际改善。油价、汇率边际改善叠加运力投放带来的内生增长可确保16年航空公司业绩高增长。
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运营状况稳步提升，国际线高供给无需过度担忧。我们认为当前国际线构成了航司运营状况的最大决定因素，尽管国际线票价与客座率受高运力供给压制，未来不断增长的需求仍可消化当前供给。从运营状况数据来看，行业整体上仍维持国际线上运力投放倾斜，但增速已出现小幅回落，4月末周国际线客座率与票价环比回升1.4%与3.6%，国际线上需求增长消化过剩运力的现象已经初步显露。从主要出境机场时刻及国际航权使用率来看，国际线运力高投放不会长期持续，更多的是一种战略布局行为，供给侧增速有望稳步回落，而即将到来的暑期旺季或催化需求端超预期上升，行业供需关系环比大概率会持续改善，票价与客座率有望稳步回升。
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油价、汇率悲观预期充分，预期修复催生板块补涨。16年初到现在周期轮动，而航空板块由于受油价、汇率压制从未反弹。我们认为三大航当前股价已较为充分的反映了油价、汇率的悲观预期，对应16年PE不足10倍，而航空股高β、周期性的特征决定了参与者大多采取"看长做短"的行为模式，一旦出现正向预期差向上弹性很大。当前航空股已进入最佳配置窗口期，市场对油价、汇率、供需关系过于悲观，而美债比例降低汇损敏感度下降、国际线供给降速等构成预期差，短期美联储议息会议鸽派发言、人民币汇率企稳带来的预期修复或将打开三大航向上弹性，催生板块补涨需求；长期来看仍持续推荐油价、汇率敏感度低、营运效率更高、受益行业供需改善成长属性显著的民营航空。
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投资建议：维持短期博弈三大航弹性，长期布局春秋、吉祥真成长的行业观点，标的层面仍推荐股权多元化、引入达美、携程等战略合作伙伴布局航旅产业的东方航空、依托大股东春秋国旅、目标客户与旅游人群重合度最高的春秋航空以及投资淘旅行平台提供休闲游服务、迪士尼开园后业绩弹性最大的吉祥航空，同时迪士尼开园将持续为上述上海基地航空公司提供催化。
(联系人：王俊杰/陆达/罗江南)

岳阳林纸（600963）定增方案调整点评：定增规模缩减无碍收购顺利推进，股本摊薄减少，维持买入

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岳阳林纸公告调整非公开发行方案：发行数量由5.5亿股缩减至3.55亿股，并对部分发行对象和发行数量进行调整。发行价格不变，仍为6.46元，此外大股东认购数量不变，仍为2亿股。从募集资金用途角度，用于收购凯胜园林100%股权的9.34亿依旧不变，补充流动资金和偿还银行贷款的部分由26.19亿元缩减至13.59亿元。此次增发规模缩小，不影响凯胜园林收购和公司的持续转型，后续股本和业绩摊薄也相应减少（原增发5.5亿股摊薄53%，现摊薄34%），且为未来进一步的资本运作预留想象空间。此次调整主要为了响应定增审查反馈意见书的相关要求，预计后续定增进度也将加快，维持买入！

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诚通平台优势+凯胜运营资质，带来巨大业绩弹性！公司同时公布了凯胜园林15年经审计报表，15年实现收入5.39亿元，同比增长1.6%；净利润8042万元，同比增长12%。经营活动产生的现金流量净额为1803.73万元，同比增长327%。我们认为凭借凯胜的运营资质，融合了诚通的央企平台优势，为岳纸后续对接地方大型PPP项目奠定良好基础，上周公告与宁波国际海洋生态城管委会签订的120亿框架协议仅是良好的开端，后续公司有望复制此类合作模式，寻找更多地方PPP合作机会，也为公司第二主业的业绩爆发预留想象空间。

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业务转型与业绩拐点，维持买入！公司剥离亏损的制浆业务，积极调整主营造纸产能结构，借力造纸行业弱复苏趋势，传统造纸主业触底回升，16Q1业绩扭亏为盈。定增收购凯胜园林100%股权积极推进中，转型生态园林，首个宁波PPP框架协议落地，后续有望持续落地推进，为公司创造又一盈利增长点。16年2月，国务院国有企业改革领导小组确定公司大股东诚通集团为国有资本运营公司试点，有望为岳阳林纸后续的进一步产业转型助力。三年期定增价格为6.46元，向高管及员工推出员工持股计划进一步激发经营活力。我们维持公司16-17年分别为0.19元和0.40元的EPS，目前股价（6.73元）对应16-17年PE分别为35倍和17倍，维持买入！目标价10元，对应17年PE 25倍，详见我们上周深度报告《岳阳林纸（600963）深度报告：造纸结构调整，向园林业务扎实转型，国企改革有望带来惊喜，维持买入！》

(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)

北京文化(000802)——致力打造现象级综艺节目，强调“买入”评级n
事件：公司最新公告，拟参与北京卫视电视栏目《跨界歌王》的投资制作，对应的投资金额为3000万元。该节目预期的开播时间为三周后（2016年5月28日21:08）。
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《跨界歌王》汇集顶级明星阵容，打造一台“我不是歌手”的音乐类真人秀。根据近期举行的启动发布会及媒体报道整理，该综艺节目的明星阵容包括刘涛（近期热播的电视剧《欢乐颂》主演）、白百何（被业内称为票房女王）、王凯（《琅琊榜》主演）、王祖蓝（综艺感爆棚）、秦海璐（金马奖得主，出过多张唱片）、王子文、吴昕、姚笛、陈松伶、潘粤明、巴图（宋丹丹儿子）等明星，可谓阵容强大。我们认为，该节目由众多影视综艺大咖领衔，有较好的粉丝基础，主要看点在于当红影视演员展示其鲜为人知的惊艳唱功，重拾音乐之梦。我们预期，该节目的收视率有望与同期节目相比排名靠前。
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公司积极布局素人类/明星挑战类真人秀、偶像养成、美食情感等节目类型，今年参与投资的综艺节目或达10部以上。 公司在短短不到一年时间里，已参与投资《极限挑战第二季》、《跨界歌王》、《丛林的法则》（在韩国收视率高于《奔跑吧兄弟》）、《花漾梦工厂》、《战斗吧男神》（权志龙、吴彦祖、卷福、李易峰等最高人气男明星阵容）等，总投资额过亿。我们认为，自从去年6月夏陈安团队加盟北京文化后，公司在综艺领域频频发力，对应的业绩贡献值得期待。
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维持盈利预测不变，维持“买入”评级。按照盈利预测补偿协议，世纪伙伴2015-2017净利润分别不低于人民币11000万元、13000万元和15000万元，浙江星河2015-2017净利润分别不低于人民币6530万元、8430万元和10040万元。由于前期定增已完成，假设世纪伙伴和浙江星河在2016-2017能够实现对赌业绩，预计公司2016-2018年EPS分别为0.28/0.43/0.53元，维持“买入”。总体上，我们坚定看好公司成功转型后的经营表现，“链锁式”并购的推荐逻辑正逐步兑现。
(联系人：王俊杰/何婧雯/何婧雯)

【今日推荐报告】
公用事业行业月报（2016年3月）：行业景气回升建议加配水电燃气n
4月板块表现：2016年4月板块表现：公用事业板块下跌约2.81%，降幅大于上证综指2.37%的跌幅，低于创业板指数3.02%的跌幅。电力、燃气板块，4月月度跌幅分别为3.22%和2.19%。
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Q1全社会用电增速终现正增长。2016年Q1，全国全社会用电量13523.6亿kWh，同比增长3.24%，增速较15年Q1上升了2.42个百分点。在经历了增速持续放缓之后，16年用电量增速恢复明显。全社会用电量增速高于全国平均水平的省份共15个，其中增速高于5%的省份为西藏（16.56%）、新疆（11.79%）、江西（9.28%）、安徽（7.75%）、陕西（7.54%）。
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Q1第二产业用电量结束了12个月负增长，但整体增速仍处于较低水平。一季度第一、二、三产业和居民生活用电分别同比增长7.84%，、0.15%、10.94%和10.84%。全社会用电增长主要由三产和居民生活用电支撑，两者合计增速贡献约93.5%。第二产业用电增速由负转正，但整体水平仍较低。由于今年春节假期早于15年，去年工业企业复工时间晚导致的基数效应仍难以除去。从微观角度看，第二产业增速回升的持续性有待观察，四月增速或将回落。
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Q1火、核电新增装机容量增长明显。2016年第一季度，全国新增发电装机规模2815万kW，同比增长55.8%。新增发电装机中，火电占比62%。对比15年一季度的新增发电容量，水电、火电、核电、风电及太阳能同比增速分别0.21%、76%、99%、26%、28%。
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发电增速整体回暖，火电发电量持续负增长。Q1全国规模以上电厂发电量13551亿kWh，同比增长1.83%，增速同比提高1.93个百分点。从发电类型看，水电发电量同比增长17.5%。火电发电量同比下降2.21%，延续2015年以来持续负增长的趋势。
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Q1全部及火电平均利用时数创近10年来同期新低，同比降低74小时。全部发电设备平均利用时数为886小时。水电设备平均利用小时691小时，同比增长82小时；火电设备平均利用小时1006小时，居近10年来同期的最低点，同比降低108小时。
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2016年Q1天然气消费增速为15.4%。全国天然气产量、进口量和消费量分别同比增长4.0%、23.0%和15.4%。因3月回温，供暖季结束，单月天然气消费增速环比1、2月下滑。但受天然气价格下调刺激，对比15年11月调价前，3月单月消费增速（8.7%）的单月增速仍处较高水平
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投资策略：建议配置低估值水电燃气板块。Q1水电淡季不淡，板块业绩大增。厄尔尼诺现象或致今年全年来水偏丰，小水电业绩增长弹性大。水电企业15年分红比例基本高于过去三年平均，具备低估值、高股息率的双重优势，依次推荐黔源电力、桂冠电力、韶能股份、长江电力、川投能源；我们认为采暖季结束后，Q2工业需求回升带动气量增速回升仍然值得期待，推荐南京中北、陕天然气、百川能源、深圳燃气、国新能源。另外，中长期持续推荐电网节能稀缺标的：涪陵电力。
(联系人：刘晓宁/王璐)

纺织服装行业2015年报及2016年一季报回顾：传统白马稳健增长，新兴领域成长领跑n
2015年报与2016年一季报延续分化趋势，一季报整体较为平淡，纺织龙头一季度有改善。我们统计的重点公司年报，业绩增速在20%以上/0-20%之间/下滑的分别有12/6/13家，一季报分别为11/8/12家，分化趋势明显。若剔除收入与利润最大的前三支个股，即海澜之家、雅戈尔（投资与地产业务占比大）与际华集团（土地处置收益贡献大），则服装家纺重点公司年报营收与净利润分别增长16%/34%，一季报分别增长18%/-1%。纺织重点公司年报营收与净利润分别增长5%/-11%，一季报分别增长1%/-1%，Q1业绩呈现改善。
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童装、休闲与男装龙头保持稳健增长，跨境电商与电商生态服务行业产生新的机会。1）童装：延续较高景气度，龙头尤为受益，森马的巴拉巴拉品牌Q1预计增长25%，新品牌马卡乐培育也较成功。2）男装：继续分化，平价男装龙头海澜Q1在高基数之上主品牌增长19%，而商务男装整体复苏动能较弱。3）休闲：调整到位趋势向上，森马休闲服Q1预计增长10%，今年增速有望提升。4）户外及运动：行业增速放缓且竞争加剧，渠道商面临一定去库存压力，探路者与三夫户外主业Q1均有个位数下滑。5）家纺与鞋：基本面较平淡。6）高端女装：百货渠道仍有压力，行业尚待筑底。7）纺织制造：Q1大部分公司业绩回暖，棉价见底基本确认，且海外新增产能今明两年逐步进入释放节奏。8）跨境电商及电商生态服务：15年我国跨境电商行业增长超30%，成为新的增长亮点；而包括品牌授权、电商生态综合服务等在内的轻资产的电商生态服务领域也大有可为。
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跨境电商与电商生态服务龙头成为新的成长股标杆，传统服装两大白马稳健增长。根据各子行业趋势与上市公司基本面，我们重点关注以下几类公司情况：1）传统稳健白马海澜+森马：海澜Q1在高基数情况下，收入与利润增长均10%左右，且15年与16Q1同店增长均保持两位数，随今年加大开店力度，预计业绩前低后高；森马延续稳健增长态势，童装继续领跑，休闲装持续恢复性增长，并不断推动供应链整合。2）新成长股跨境通+南极电商：跨境通年报与一季报持续高增长，预计环球易购与帕拓逊Q2保持150%以上增长，供应链端优势明显；南极电商GMV保持高增长，轻资产业务占比提高带动盈利能力提升，未来仍有资本运作的预期。3）纺织龙头业绩呈现改善：除鲁泰以外的纺织龙头Q1扣非净利润多有25%以上增长，成本端下降导致毛利率呈现较好改善趋势。鲁泰Q1预计订单量价双降，但未来有望逐季度改善。海外产能释放与人民币贬值趋势均对龙头业绩构成利好。4）转型标的盈利能力整体尚待提升：去年牛市背景与主业乏力背景下众多公司纷纷转型热门领域，而今年国内外消费端平淡，新业务多还在继续布局与完善阶段，盈利能力的实际提升仍需观察。
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继续推荐4类组合：1）高成长龙头：跨境通（稀缺跨境电商整合平台，预计16年收入超100亿，后续仍有外延预期，16年PS2.3倍，PE57倍）、南极电商；2）稳健品种：海澜之家（业绩前低后高，高管预计将增持，与员工持股购买价格倒挂三成，16年PE14倍）、森马服饰（16年PE18倍）；3）棉纺龙头：鲁泰、百隆东方、华孚色纺；4）转型品种：山东如意（大集团+小上市公司，通过定增实现向下游品牌服装的初步延伸，集团整合能力强）、探路者、商赢环球。

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(联系人：王立平/秦聪)

建材行业2015年报及2016年一季报业绩回顾——一季报家装建材表现亮眼、水泥盈利继续回落，继续推荐优势区域水泥龙头+消费建材n
水泥：受春节淡季影响，一季度盈利继续回落。2015年重点水泥企业收入同比下降20%，毛利率16.8%，同比下降7.2%，净利润同比下降66%；其中四季度单季收入同比下降25%，毛利率15.1%，净利润同比下降109%。2016年一季度，重点水泥企业收入同比下降9%，净利润同比下降236%。受春节淡季因素影响，16年1-2月水泥价格延续了15年的下跌趋势，虽然3月份有所反弹，但1季度重点水泥企业整体仍然亏损。2016年一季度11家重点水泥上市公司业绩均出现下滑或亏损。海螺水泥净利润增速下降32.59%，塔牌集团、江西水泥同比下降-75%和-91%，华新水泥、祁连山、宁夏建材等出现亏损情况
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3月需求复苏强劲，行业盈利见底回升。2016年1季度固定资产投资同比增长10.7%，地产投资同比增长6.2%，其中3月单月增速分别11.2%和9.7%，显示经济有较明显回暖。受需求复苏拉动，1季度水泥销量同比增长3.5%，其中3月单月水泥产量同比增长24%，为2011年3月以来最高增速。重点企业如海螺1季度销量同比增长23%，冀东增长23%，金隅增长41%。华东、中南市场供需改善，企业协同限产充分，叠加基建、农村等市场需求拉动，出货量恢复较好，价格同比提升显著。4月底，华东地区水泥价格275元/吨，与15年同期基本持平，中南地区水泥价格265元，较15年同期下降约30元。而东北受天气及新增产能影响，价格300元/吨，同比下滑80元，仍在底部。5月初，随着天气好转，以及部分区域内各企业停产检修，主要通过停窑维持价格稳定和下游需求，4月底安徽巢湖，江苏南部和浙江湖州、嘉兴共计停产8天左右，5月份停产6-10天，分别控制产能20%，53%，53%，对未来价格提供支撑。华北地区需求恢复较好，主导企业金隅、冀东整合重组方案落地，极大改善区域竞争格局，并于5月共同对所有水泥产品提价50-60元/吨。提价前华北地区水泥价格228元/吨，较15年同期仍有30-40元差距，考虑到此次提价后华北地区水泥价格依然在历史底部区域，后续仍有提价空间。
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水泥投资策略：我们认为目前宏观环境宽松，未来稳增长财政政策和去库存政策推进，基建和地产复苏有望持续；金隅和冀东重组框架协议出台，金隅拟控股冀东集团，冀东水泥今后将成为两家集团水泥及混凝土业务平台，整合执行力大超预期，中建材与中材集团已公告双方正在筹划战略重组，供给侧改革正逐步落地，建材行业双向受益，我们继续推荐水泥板块优势龙头：海螺水泥、华新水泥，金隅股份、冀东水泥等，区域龙头可关注受益华东市场复苏的万年青、上峰水泥。
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玻璃：平板玻璃表现平淡，转型升级+玻璃深加工企业表现优秀。玻璃行业重点公司2015年、16年Q1收入分别同增25%、42%，净利润分别同降25%、同增654%。从企业盈利来看，重点玻璃企业单季毛利率逐季上升，15年Q4、16年Q1分别为19.9%、23.6%，主要受益成本端下行。我们预计二季度盈利继续修复，负增长幅度逐步收窄，可关注南玻A、旗滨集团。但总体看，我们认为行业亮点仍将来自于转型升级+玻璃深加工的企业。此类公司15年已表现优秀，秀强股份（15年营收+22%，归属净利+66%）、亚玛顿（15年营收+27%，净利+44%）、菲利华（15年营收+18%，净利+21%），后期随着公司在新产业深耕+产业整合能力提升，业绩有望持续提升。其中重点推荐秀强股份（聚焦0-6岁的幼教转型龙头，看好公司坚决转型教育产业的执行力）、菲利华。
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新型建材：2015年新型建材重点企业利润总额同降12.3%，2016年一季度同增11.9%，消费性建材业绩超预期，行业呈现渐进复苏走势。细分行业来看，PCCP行业公司15年收入同降5.2%、净利润同降86%，16年Q1，行业收入同增7.6%，净利润由亏转盈；塑料管行业公司15年收入同增10.6%，净利润同增21%，其中Q4单季收入同增12.9%，净利润同增36.7%。16年Q1继续保持稳增长态势，行业收入同比增长10%，净利润同增15%；其他新型建材行业企业收入同降7.2%，净利润同降4.4%，16年Q1企业收入同增5%，净利润同增13.6%。整体来看，新建材行业受益15年下半年地产销售持续回暖，叠加16年一季度宏观稳增长下基建投资放量、工程施工加速，双重因素下行业收入、利润均有由15年上半年负增长逐步转正，尤其地产后市场消费型建材板块（伟星新材、东方雨虹、北新建材、友邦吊顶）表现优秀，业绩表现自15Q4起逐步超市场预期，价值型成长类公司逐步获得确定性溢价。地产回暖+基建投资稳步推进背景下，行业需求逐步回升，建议重点关注消费建材龙头伟星新材、东方雨虹、北新建材、友邦吊顶。此外可关注其他转型成长：纳川股份（转型新能源汽车产业）。
(联系人：王丝语/项雯倩/姚洋/陈泳含)

房地产行业 ——房地产行业4月月报——整体销量和房价均延续上涨趋势 核心二线城市表现突出n
通过跟踪中国50城新房和20城二手房月度销售数据，我们发现除个别核心一线城市销量受到3月末出台的各项紧缩政策影响之外，大多数城市仍保持强劲的上涨势头。与此同时，我们注意到新房和二手房房价延续上涨趋势，尤其是二线城市表现更为突出，但上海和深圳受新政影响增长速度开始有所放缓。
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50城新房销量数据。我们跟踪的全国50个城市（约占全国的30%）新房月度销量数据显示，由于3月基数极高，4月新房交易量整体环比下跌11%，但同比仍增长57%（3月环比激增151%，同比增长85%）。具体来看，四个一线城市（北京、上海、深圳、广州）4月新房交易量环比下跌20%，同比下跌6%（3月环比增长95%，同比增长34%），十个二线城市4月环比仅小幅下跌2%，而同比增速仍维持91%的高位（3月环比激增181%，同比大涨127%），其余三四线城市4月环比下跌15%，同比仍延续上涨达54%（3月环比激增147%，同比增长75%）。
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10城新房销量数据。在四个一线城市中，从4月新房成交量的环比下跌幅度来看，上海（环比下跌27%，同比下跌1%）和深圳（环比下跌46%，同比下跌43%）受3月末出台的房地产紧缩政策影响最大。与此同时，2015年市场表现较为平淡的广州（环比下跌1%，同比增长44%）在4月表现最佳，而北京（环比下跌7%，同比下跌37%）在新房市场仍稍显弱势。其余核心二线城市4月新房销量继续上扬，其中南京（环比持平，同比增长137%），天津（环比增长 20%，同比增长210%）和武汉（环比增长1%，同比增长98%）表现最为突出，而杭州（环比下跌26%，同比增长53%）和成都（环比下跌4％，同比增23％）仍维持一定的同比增速，此外重庆（环比增长89%，同比增长56%）也开始迎头赶上。
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搜房新房房价数据。2016年4月，搜房百城新房均价为11,467元/平方米，连续12个月环比上涨，但涨幅从3月的历史高位1.9%小幅收窄至1.45%，同比延续上涨达8.98%。其中，十大城市新房均价达21,695元/平方米（同比上涨14.4%），环比涨幅从3月的2.5%收窄至1.5%，主要是受上海和深圳出台新政的影响。具体来看，十大城市新房房价数据如下：上海均价39,394元/平方米（环比增长0.9%，同比增长21%），深圳均价50,354元/平方米（环比增长2.8%，同比增长60%），北京均价36,175元/平方米（环比增长2.0%，同比增长12%），广州均价17,519元/平方米（环比增长1.0%，同比增长2.0%），南京均价16,554元/平方米（环比增长4.7%，同比增长20%），天津均价11,572元/平方米（环比增长2.9%，同比增长9.5%），武汉均价9,443元/平方米（环比增长3.2%，同比增长18%），杭州均价16,504元/平方米（环比增长0.3%，同比增长3.8%），重庆均价7,055元/平方米（环比增长0.8%，同比增长0.1%），成都均价7,538元/平方米（环比下跌0.8%，同比下跌4.0%）。
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20城二手房数据。我们跟踪的20城二手房销量数据显示，4月交易量整体环比下跌12%，但同比仍增长53%。具体来看，10大城市的二手房销量趋势基本保持一致，具体为：上海（环比下跌34%，同比增长2%）、深圳（环比下跌55%，同比下跌20%）、北京（环比下跌22%，同比增长46%）、广州（环比下跌4%，同比增长60%）、南京（环比增长1%，同比激增169%）、天津（环比增长15%，同比增长88%）、武汉（环比增长2%，同比增长31%）、杭州（环比增长15%，同比激增126%）、重庆（环比激增172%，同比增长113%）、成都（环比增长22%，同比增长84%）。与此同时，10大城市的二手房房价均延续上涨趋势，其中，天津、南京、武汉、北京和杭州环比涨幅位居前五，涨幅在3.5%-4.6%，与此同时，上海和深圳环比涨幅有所放缓，分别从3月的4.78%和4.73%收窄至0.96%和0.74%。
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维持行业增持评级。我们认为，个别一二线城市的房地产紧缩政策将不会扩展到目前日趋火热的二线城市，而鉴于实体经济仍显疲弱，我们预计今年以内政府层面对于房地产去库存的大政策方向不会改变，宽松的流动性也难以掉头，因此库存健康而不致遭严厉紧缩的核心二、三线城市会是全年最受益的区域。强势企业中，中海外、华润以及龙湖在该些区域布局集中，弱势企业中，远洋和合景泰富亦集中覆盖该些地区。同时，我们对负债规模大的公司继续维持谨慎。
(联系人：李虹)

惠理集团（806HK） ——惠理集团点评n
我们最近陪同惠理集团在北美进行了反向路演。投资者对于公司在中国的发展战略和未来资产管理规模，人才保留和资产组合管理以及其他主题表达了极大的兴趣。鉴于目前市场走弱，扩大管理资产规模将是保证2016年盈利稳定增长的关键因素。投资者认为惠理集团将会是对中国市场增长的弹性选择，并且表示对公司商业模式的信心。
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表现费可能无法成为2016年的收入驱动要素。目前在香港市场上没有其他的资产管理公司会提取表现费。鉴于内地股市年初以来的疲软表现，我们认为公司很难通过超过历史高水位线来收取表现费。2016年3月，惠理集团主要基金的资产净值超过了相对基准指数，但低于高水位线的7%-10%左右。公司目前持有的基金管理规模中14%为现金，对比正常的现金仓位在1-2%左右。
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中国业务扩张持续。目前，香港市场仍是管理资金规模中占比最大的部分，2015年占比78%，而内地市场占比仅为4%。但惠理集团表示将在接下来1-2年中将中国市场的业务比例提高到15%。在2016年第2或第3季度可能会确认的中港两地基金互认项目将会为公司的中国业务规模提升起到关键作用。
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其他市场业务扩展。鉴于经济下行，并将成长性分散在中国以外的市场，公司将完善亚太区域业务的发展，尤其是新加坡和台湾市场。公司认为中国投资者对分散投资至中国以外的区域的需求将会成为未来增长的驱动力。公司致力将新加坡业务在投资研究和产品完善能力方面发展全面，并且目前正处于台湾分公司品牌筹建的阶段。
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寻求收益。由于目前低息环境下投资者寻求更高收益，高收益股票基金仍是惠理集团目前规模最大的基金。该基金按月分红也增加了其对投资者的吸引力。我们发现惠理集团的固定收益产品——2013年开始的大中华高收益收入型基金资产管理规模达到20亿美元，是公司目前第三大基金。其主要关注以中国房地产为标的的资产（超过50%）。主要依靠香港市场中的房地产股票分红而产生利息，该产品提供约6%的收益。
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维持增持。我们维持16-18的EPS预期在0.2港元，0.23港元和0.24港元，分别对应同比增速33.3%，15%和8.7%。我们的目标价为8.66港元，对应0.11倍16年P/AUM。对应15.2%上行空间，我们维持增持评级。
(联系人：张怡)

华友钴业（603799）非公开发行预案点评：深耕钴行业，触底反弹值得期待，首次覆盖给予“增持”评级

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事件：公司发布经修订的非公开发行方案，计划以不低于19.16元/股价格发行不超过11693,76万股（原定增底价和发行股数分别为不低于25.35元/股和8838.36万股）。募集资金规模维持22.41亿元不变。募集资金主要投向刚果PE527铜钴矿权区收购及开发项目（14.32亿元）、钴镍新材料研究院建设项目（1.44亿元）和补充流动资金（6.65亿元）。本次定增公司二股东华友投资将以现金认购2.245亿元，其认购的股份限售期为36个月，其余不超过9名特定投资者认购的股份限售期为12个月。

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资源端加快布局，自给率提升至近三成。钴原料占钴产品成本达70%以上，而全球45%以上的钴矿资源位于非洲刚果（金）。公司在当地布局多年，一方面公司与嘉能可、ENRC、荷兰托克等矿业巨头建立良好合作关系，从海外进口的钴原料相比国内成本低上20%；另一方面，公司此次定增收购PE527采矿项目，计划建设年产铜钴精矿含铜1.43万吨、含钴3100吨，年产反萃液（含铜）1万吨。项目投产后，加上公司原有MIKAS矿山年产钴1000吨，公司资源自给率将明显提升，成本优势更加突出。

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三元前驱体销售开始放量，产业链延伸初见成效。公司早在2014年就与LG、POSCO、GS、三星、当升、杉杉等国内外多家知名正极材料厂商合作，推进三元前驱体的认证工作，公司也在15年下半年小批量供货，全年销售近600吨三元前驱体。目前大部分客户的认证工作已经完成或接近尾声，公司也已与多家主要客户签署了销售合同或意向书，认证正式通过后销售放量是大概率事件，预计16年全年公司三元前驱体销量可达到8000-9000吨水平，公司打造的从资源到冶炼再到深加工的钴全产业链正逐步成型。

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三元电池爆发拉动钴需求加速增长，龙头减产导致供给增速收敛，钴行业供需有望恢复平衡！我们认为2016年开始，全球三元电池占比将大幅提高。一是新能源汽车增量市场中，乘用车和专用车将取代客车成为主力，各家主车厂商为提前适应政府对电池能量密度的技术要求，将会推出更多以三元电池驱动的车型；二是国内2016年补贴政策的细节变化要求企业必须提高电动汽车的续航里程，这又会进一步刺激对三元电池的需求。根据我们的模型测算，全球钴消费量从2015年的9.2万吨增长至2018年的12.36万吨，复合增长率为10%！而产量方面，钴矿供应较为集中，嘉能可、欧亚资源等龙头在2015年关闭的矿山项目导致行业未来几年内新增产能较少，综合来看，钴行业供需格局边际改善较为确定，钴价企稳反弹后公司将从低价原材料库存和自有钴矿资源两个环节受益。

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首次覆盖，给予增持评级。三元电池占比提升将带动钴行业恢复供需平衡，公司作为国内最大的钴化学品生产商，15年国内市占率达到25%，且具备资源-冶炼-深加工的全产业链，受益确定性高。我们预计公司16-18年净利润分别为0.60/1.55/2.82亿元，对应EPS分别为0.11/0.29/0.53元，目前股价对应动态市盈率分别为192X、77X和46X（未考虑增发摊薄）。公司估值水平较高，但公司业绩对于钴价较为敏感，钴价上涨过程中公司业绩弹性较大。首次覆盖，给予公司增持评级。

(联系人：徐若旭/刘平)

2083-3100区间有文章可做，是高手高抛低吸！