[股市纵横] 申万早间资讯

【大势研判】
宽幅震荡盘中特征：
周一沪深股市冲高震荡，横盘整理，最终，上证指数收盘报2897.34点，上涨23.19点，涨幅0.81%，深成指报收盘报9703.83点，上涨167.12点，涨幅1.75%。两市共成交4787亿元，减少1619亿元。从盘口看，珠宝首饰、贵金属涨幅居前，分别上涨4.10%和3.89%，而保险、银行跌幅居前，分别下跌1.59%和0.60%。最终两市95%的个股上涨，其中75只涨停，山水文化跌停。
后市研判：
根据目前行情，短线大盘仍盘整走势为主，热点轮动，题材股回归活跃。
首先，从影响短线市场的因素看，主要还是围绕“两会”看点。其中，政府工作报告中没有提及注册制，对A股应是相对利好。同时，周六下午银监会证监会保监会等“三会”领导将举行记者招待会，回答市场关切的热点问题，这也是证监会新主席首次亮相，市场自然会有所期待。所谓“这里应该有掌声”的行情。
其次，从盘口看，周一反弹自在意料之中，但走势相对犹豫，题材股重归活跃，成交量也没有明显放大。说明：1、指数反弹空间有限，以温和反弹为主，3000点附近仍有较强阻力。随着“两会”的持续，短线操作者应注意了结时点的掌握。2、“二八”轮换仍有相当难度，尤其是权重股在拉升后需要较长时间盘整稳固，题材股对资金的吸引力仍然较强。3、市场存量资金有限，因此持续放量较为困难，而成交量不能放大，指数也就较难大幅反弹，进而形成相互影响、相互制约的局面。
从目前看，短线大盘继续盘整，等待性行情。个股热点仍以小盘题材股为主，局部机会。
操作策略：
持股观望，关注题材股，注意逢高了结的时点把握。

（主持人：钱启敏A0230511040006）

【重点推荐报告】
大类资产配置时代来临，黄金所处何处？—全球大类资产配置系列之二n  多因素导致黄金今年年初“金光闪闪”。年初至今现货黄金上涨19.3%，美联储升息预期落空、欧美迈进负利率时代、违约压力叠加汇率高波动、央行大量买入黄金、黄金特有的季节性等因素支撑了金价的上涨。
n  美国加息政策和石油价格走势影响黄金表现强弱，中期配置意义强。3月16日联储加息会议，加息系小概率，需密切关注会议鹰鸽言论方向形成的后续加息预期和后期经济数据验证一致性。后期加息若较预期快，新兴市场资本外流或导致汇率波动加大，配置黄金可起到一定风险对冲。加息若较预期放缓，黄金上涨或将持续。油价近期走强，但基本面未给予合理支撑，持续性强反弹或要等到4月后。如果油价成功反弹，预计对美国制造业构成边际利好，薪资上涨叠加油价上行或会给通胀造成压力，升息速率边际提升或促使新兴市场资本流出加快，汇率波动加大黄金有配置价值。若油价二次探底且反弹推迟，高收益债券和欧洲银行业或将持续承压，权益受压波动加大中，黄金仍有风险对冲配置价值。
n  今年至今地缘事件风险有上升趋势，黄金可作为保险型品种配置。年初至今、朝鲜半岛局势紧张、沙特国内外纷争、巴西经济政治危机、英国退欧等地缘事件皆有不同程度的推进深化，中期看，金价存在想象空间，保险性配置功能凸现。
n  回测表明配置黄金可以有效提升组合风险收益比。无论是过去1个月、1年、3年、5年、还是10年，我们回测发现如果在股票指数中加入适当权重的黄金，风险收益比皆有显著提升。我们建议投资者关注流动性较好、长短结合的黄金资产类别，例如黄金ETF。
n  配置需求拉动金价持续走高，建议短期关注相关A股高弹性品种。历史上来看，金价上涨过程中，黄金股均表现出很好的进攻性。在目前位置，我们认为金价仍有上升空间，相关个股有望继续享受超额收益。我们梳理了A股中的黄金类公司，测算金价上涨50元/克后相关个股的利润弹性，推荐高弹性的中金黄金、山东黄金和恒邦股份。
(联系人：王胜/金倩婧/王洋阳/刘平)

电商快递智能物流投资正当时——智能物流系列深度报告二n  物流行业变革来临。从物流过程来看，无论生产环节还是销售环节物流都面临变革。在工业4.0的大背景下，智能物流是工业4.0的三大主题之一；在电商大发展的背景下，销售物流是电商生产力的体现，同时对物流提出了更多要求：时效性更高、端点更多、业务标准更高、成本更低。
n  物流自动化需求迫切。物流行业快速增长，物流总额近7年复合增速16%，固定资产投资近14年复合增速20%。与此同时，我国物流费用却居高不下，14年社会物流总费用达到10.6万亿，与GDP的比率为16.6%，美国物流费用占GDP比重只有8.2%，全球均值11.7%。从投资回收周期来看，随着人工成本、土地成本增加和物流技术的进步、物流装备成本降低，物流中心投资3-5年可以收回成本。
n  国外物流系统投资仍保持较快速增长。国外物流系统技术不断进步，从自动化到信息化到无人化的配送中心，随着技术进步，需求不断被激发出来。目前，全球前20家物流系统集成商主要集中在欧洲、美国和日本。
n  国内智能物流系统市场迅速发展。物流系统主要包括物流工程建设项目中的由仓库、输送、拣选、搬送、软件、及项目规划等软硬件集成的系统。预计2015年市场规模在600亿元左右，近十年保持20%左右的增速。其中，自动化分拣系统预计增速超过35%。从渗透率来看，国内智能物流系统平均渗透率在20%左右，而电商快递行业的渗透率低于20%。而成长性行业的最佳投资阶段是其渗透率从10%向50%发展的阶段。
n  电商快递物流智能化迎来千亿大市场。我们将电商分为平台类电商、品牌类电商、垂直类电商和第三方物流服务商来分析电商物流系统投资规模，预计未来3-5年市场空间超过300亿元；快递在电商的推动下快速增长，服务倒逼、资本介入成为未来快递物流系统投资的重要推动力量，预计来3-5年市场空间超过400亿元。
n  投资建议。物流系统在我国处于发展初期，市场空间巨大，目前正是国内厂商突破技术瓶颈，积累项目经验从简单设备生产向物流系统整体解决方案提供商升级的时期。许多上市公司积极布局介入物流系统行业，我们看好具备智能物流系统整体解决方案规划能力的软硬件一体化提供商：软控股份、山东威达、东杰智能、天奇股份、中集集团以及新三板上市的德马科技。其他重点关注：诺力股份、永创智能。
(联系人：赵越/曲伟/薄娉婷)

华工科技（000988）深度报告：激光行业龙头，多点开花，打造智能制造和物联科技新平台，首次覆盖，给予“买入”评级n  华工科技系国内激光器行业领军企业。2015年前三季度公司实现营收19.14亿元，同比增长8.3%，收入保持相对平稳；由于非经常性收益大幅减少的缘故，导致净利润仅1.09亿元，同比减少25.9%。
n  能量激光板块。大功率激光在汽车焊接切割技术获得突破，打破国外垄断。目前国内汽车激光焊接的应用率大约在20%左右，按照国外60%的应用率，未来五年国内汽车厂商激光焊接设备市场空间可达500亿。高端精密加工上，公司皮秒级激光技术走在蓝宝石切割前列。未来三年，能量激光板块保守估计将保持年均15%左右的增速，到17年将有11亿元的收入。
n  通讯激光板块。受益国家4G网络的铺设以及国家对网络提速的升级要求，未来2年通讯激光设备将保持25%以上的增长16、17年分别将有13亿和18亿的营收。我国量子通信已经处于产业化前的黎明，量子通信“京沪干线”有望在今年建成，将成为该领域最重量级的催化剂。公司是A股中最有可能在量子通信方向产业化的公司。
n  敏感元器件板块。在家电领域，NTC 高精度温度传感器的市占率达到70%。随着汽车在驾驶以及娱乐的智能化程度提升，未来五年我国汽车传感器市场将达900亿元。公司成功进入汽车传感器市场，开发出多种传感器。敏感元器件营收和毛利近几年保持年均30%的增长，成为公司毛利贡献最大业务。预计16、17年继续保持高增长，分别有10亿与14亿的营收。
n  公司将以“智能制造”和“物联科技”两条主线带动五大业务板块融合发展。公司将致力打造成为一家以华工高理为输入端、华工正源为传输层、华工赛百为数据服务层以及华工激光为执行层的工业互联网企业。

n 首次覆盖，给予买入评级。预计15-17年EPS为0.19/0.33/0.43元，目前股价对应PE为92/53/40倍。预计今年EPS将有70%的增长，同时公司在蓝宝石切割、量子通信以及工业物联网上的积极储备，给予“买入“评级。

(联系人：李凡/孟烨勇/孔凌飞)

【今日推荐报告】
房产成交涨幅收窄大宗商品表现抢眼——国内中观周度观察(2.29-3.6)n  上游行业。煤炭：煤价继续上升，库存有所提高。上周煤价继续上升，环比上涨4元/吨，报收385元/吨。一则节后复工带动需求和库存回升，上周高炉开工率明显提升，六大钢厂耗煤也显著提高；二是受益于煤炭供给侧改革。重庆、贵州等省陆续出台供给侧改革方案，改革推进超市场预期。后续煤炭供给侧改革的落地仍有待观察，煤炭工作日制度的改革有望对煤炭供给形成强烈冲击。有色：铜价大涨、铝价提高。受中国地产销售火爆及美元走软影响，铜铝连续上涨。上周LME3个月铜价大涨6.48%，达到2016年新高；铜库存继续显著下滑。LME3个月铝价也录得1.63%的涨幅，库存小幅上升。16年中国经济继续承压，料将继续压制铜铝价格。但若房地产销售继续走好并转化为投资，则将对铜铝形成利好。油价回升：受美元走弱及限价协议预期的影响，布油大涨10.3%收至38.72美元/桶。虽然全球经济复苏不明朗，美元仍处上升周期；但低位油价将倒逼原油产业去产能，美国原油供给将受冲击，预计油价仍将继续上行。铁矿石价格大涨，库存略降。普氏铁矿石价格指数大涨8.96%，澳大利亚PB粉矿价格上升5.56%。全国主要港口铁矿石库存略降。大宗整体表现抢眼，CRB现货指数止跌反升1.03%，收至387.33。
n  中游行业。钢铁：价格上升，开工提高，库存上升。房产销售火爆叠加供给侧改革刺激，钢铁价格延续上升势头，全国高炉开工率大幅提高2.35个百分点至76.66%，显示钢铁产能利用率逐步提高。随着节后陆续复工，库存回补速度逐渐放缓。螺纹钢库存继续提高，但幅度收窄；热卷(板)和冷轧库存变化不大。水泥：整体仍处跌势，区域分化呈现。上周华北、华东及中南地区水泥价格继续小幅下滑，跌势延续。但西南、东北和西北地区水泥价格均走平。中央政府工作报告将保增长置于首要地位，在10.5%的投资增速目标下，基建相关行业有望受益于需求回升，价格有望向好。化工：价格继续显著上升，产销率先升后降。涤纶长丝POY价格上升3.91%，但江浙地区产销率先升后降，企业库存压力加大。
n  下游行业。房地产：销售依然火爆但成交涨幅收窄。受去库存刺激政策影响，房地产销售依然旺盛，但成交涨幅有所收窄。上周，30大中城市商品房成交面积总计577.92万平方米，环比增加14.73%；环比增幅大幅收窄，前值70.46%。其中，一线城市环比下跌15.77%，显示库存加速去化，一线房产供给偏紧。二线和三线分别上升24.55%和21.85%，涨幅也显著回落。在去库存压力下，未来房地产政策将呈现显著的区域异质性。一线城市的房产调控政策有望出台，供给增加有望减缓房价过快上涨。二三线城市房产政策则仍以偏暖为主，同时一线城市的房价上涨也会逐渐向二线城市溢出。但三四线城市的房价能否持续仍有待观察。2月房产受季节因素影响，环比下滑明显。尽管近期房产销售火爆，但受春节影响，2月整体房产交易环比仍显著下滑。交通运输：BDI大幅上升，CBCFI显著下滑。商品价格上升带动运输需求回暖，上周BDI指数环比大涨6.73%。但煤炭运价继续降低，CBCFI煤炭综合指数、秦皇岛-广州和秦皇岛-上海运价环比分别下跌3.67%、3.98%和6.25%。
(联系人：李慧勇/李一民/牟冰旋)

预期管理是打破汇率贬值和外储大跌恶性循环的关键——2016年2月外汇储备点评n  中国2月外储为32023亿美元，预期为31900亿美元，比1月下降286亿美元，跌幅大幅收窄。对此我们点评如下：
n  汇率短期企稳，资本外流放缓。2月份美元指数整体回调背景下，离岸和在岸人民币汇率震荡企稳，贬值预期有所缓解，资本外流趋势小幅收窄。人民币汇率短期企稳，为此前受到汇率牵制的国内货币政策创造了宝贵的时间窗口，央行2月底也把握住了时机进行降准。中短期看资本外流趋势不会变，外储压力仍会较大。
n  汇改将更重视时机，预期管理仍是当务之急。近期领导层多次释放维稳人民币汇率的信号，2月中旬周小川行长更是罕见发声，表示将持续推进汇改，但会更注重改革时机的选择。这验证了我们在上月的外储点评中对于央行会加强与市场沟通的判断。未来央行仍将继续通过引导市场预期，打破人民币贬值预期和外储暴跌之间的恶性循环。
(联系人：李慧勇/李一民/王健)

节后集中到期高峰退去，宽货币仍是常态——国内流动性周度观察(2.29-3.6)n  降准对冲流动性缺口，资金面平稳。在公开市场上，央行在上周公开市场于周一、周四及周五分别进行了2300、400及500亿元的7天逆回购投放，而当周到期11600亿元，实际净回笼8400亿元。2月29日央行降准，考虑到近期人民币汇率暂稳，降准有助于对冲前期资本外流，并缓解经济下行压力；大概释放6000亿元资金，只能部分对冲节后到期的资金。降准之后公开市场操作力度调低，资金面逐渐恢复相对宽裕。本周共有3200亿元7天逆回购到期，资金到期压力减缓，春节后逆回购集中到期的压力将在本周结束。从政府工作报告看，短期稳增长排在供给侧改革前面，继续实施积极财政和宽松货币政策。2016年M2目标适度提高1个百分点至13%左右，为大众创业和供给侧改革提供良好环境。货币宏观政策的优化将更多体现在宽货币和结构调整政策的结合，灵活运用多种工具，将对冲去产能、去库存、去杠杆对经济的冲击，有助于提高企业应对经济冲击的能力。通胀抬升预期和债券供给压力的加大导致近期利率下行空间有限。对于通胀问题，我们看到大宗商品价格上涨除短期供求因素外，过剩的流动性也起到了助推作用，并不代表实体经济恢复；而一旦企业生产恢复供给回升，价格下降仍会出现，再加上资金流动导致的较大波动性，市场会重塑通胀预期。
n  短期资金价格止升回落。上周银行间隔夜、7天、14天和1个月回购利率分别下降12.3、17.0、72.9和44.5个基点，至1.97%、2.33%、2.50%和2.63%。R007五日均值下降1.7个基点至2.41%，十日均值上升1.4个基点至2.42%，二十日均值下降1.7个基点至2.40。
n  利率债收益率曲线短端继续下移，长端回升；票据利率普遍下跌，信用利差涨跌不一，主要信托收益率回升。1年期国债收益率下降10.2个基点至2.17%，10年期国债收益率上升4.0个基点至2.90%；1年期国开债收益率下降7.7个基点至2.36%，10年期国开债收益率上升3.9个基点至3.21%；10年期金融债利差上升11.5个基点至85.68个基点。5年期AAA票据收益率上升0.8个基点至3.35%。5年期AAA票据信用利差上升3.0个基点至0.72%。珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率及票据转贴利率较前一周均下降1.0个基点，分别至2.90‰、2.85‰和2.75‰。新发行产品、贷款类信托、债权投资和权益投资信托分别上涨27.6、32.5、30.0和43.3个基点，分别至7.74%、7.78%、8.20%和8.00%。
n  两融余额持续小幅下跌。截至3月4日，沪深两市融资融券余额为8435.36亿元，周环比下跌3.0%。其中，两融余额占A股流通市值为2.53%，较前一周下跌0.14个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为7.94%，较前一周上涨0.36个百分点。
n  非农就业数据强劲未能提振美元，人民币汇率短期内继续保持稳定。美元兑人民币即期汇率报收于6.5218，较上周升值0.24%；美元兑人民币中间价收于6.5284，较前一周升值0.08%；离岸美元兑人民币收于6.5023，较前一周升值0.69%。离岸在岸价差倒挂195个基点，而前一周价差为103个基点。CNY即期成交量回升，日均成交量为173.89亿美元，较前一周上涨37.85亿美元。上周美元指数先升后降，非农数据强劲但部分细项如薪资不及预期，支持了美联储不急于升息的预期。政府工作报告对于汇率问题的工作是，“继续完善人民币汇率市场化形成机制，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”。预计本周美元走势整体偏弱，人民币汇率短期大概率仍保持稳定。
(联系人：李慧勇/李一民)

“申万宏源策略3&30组合”2016年第9期：3月8日-3月14日n  上期回顾：截至2016年3月7日，自2016年1月4日起从0仓位开始建仓，“申万宏源策略3&30组合”收益率如下：1）30亿组合：上期获得绝对收益率为1.84%，累计获得绝对收益率为-10.64%。2）3亿组合：上期获得绝对收益率为1.18%，累计获得绝对收益率为-7.85%。
n  本期策略判断：皆谈“供给”，却心向“需求”，仍是传统春季躁动。虽然“供给侧改革”仍是周期股走强的投资故事，但随着周期股行情的深入，寻求需求回暖预期支撑股价的投资者越来越多。申万宏源策略在周期股投资策略方面有非常完善的“驱动力+信号验证”体系，需求侧投资有法可依。过去我们一直有“春季躁动，四月决断”的说法，当前周期股的活跃其实就是基于周期波动的春季躁动。在过去以投资主导的经济环境中，开年相对宽松的流动性叠加年初补库存的因素，使得周期品价格季节性走强，而1-3月总体是经济数据相对真空期，市场对于经济复苏的乐观预期阶段性无法证伪，由此每年都会出现市场躁动。但3月到4月间则是房地产回暖和经济复苏预期证实或证伪的时间窗口，也是流动性宽松是否受到通胀约束的观察窗口。目前大家皆谈“供给”，却心向“需求”的倾向值得警惕，出现了因为希望关停并转、产能收缩而看好周期品，但是产品涨价、频见复产却又乐见需求上升的矛盾逻辑。而且目前看，补库存引起周期行情的认同度似乎高于去产能；全球大宗品、大宗股票反弹支撑了周期股的风险偏好，尽管大家心里都明白价格上涨过程中更难去产能。所以，当前行情仍未突破传统春季躁动的框架，也未脱离交易博弈为主的市场特征。在长期展望仍扑朔迷离，擅长交易的投资者仍是市场主导的情况下，需警惕博弈加剧对于市场赚钱效应的负面影响。从“春季躁动”到反转？难度很大。在数据空窗期，回答需求是否能够企稳回升的问题本身就是一种博弈，我们只能讨论大概率事件。从“春季躁动”到反转，需要需求端复苏被连续证实、叠加流动性持续宽松。需求端何时复苏大家莫衷一是，但现在流动性持续宽松的约束却远大于往年。2011年之后的春季躁动，每年都结束于通胀，当前除了通胀约束之外，房价的快速上涨和汇率展望疑虑尚存，都决定了流动性的持续宽松存在较强的不确定性。另外，供给侧改革的大方向无疑是正确的，管理层进行盲目刺激，过度透支需求的概率不大。行为金融特征阶段性强化了周期股行情的韧性。除了供给侧改革和需求侧复苏的预期之外，周期股的持续走强更应该从行为金融的角度去理解：A股市场的机构投资者，特别是公募基金，由于巨大的排名压力，资金总是倾向于去寻找阻力最小，最具弹性的方向，而这种方向可能会由于市场的赚钱效应而阶段性进一步强化。随着投资者逐步确认以创业板为代表的成长股进入消化前期高估值的大调整周期，原先大量配置在成长股的仓位需要进行调仓再配置，这些资金出来后方向有三条，一是以银行、公用事业为代表的高股息价值股；二是以食品饮料、医药为代表的业绩增长稳定的传统消费品；三是煤炭、钢铁、有色等为代表的上中游强周期品。而综合考虑前期配置比例低、供给侧改革预期催化、业绩与估值弹性大等因素，强周期品无疑是阻力最小、弹性最大的品种。公募基金基于相对收益的一致行为，阶段性的演化出绝对收益，从而吸引了更广泛的投资者参与。但需要注意的是，现阶段，周期股快速上涨是微观市场结构的敌人，公募继续调仓的意愿受到抑制，而真正相信需求反转上升的投资者其实很少，警惕“博弈顶”早于“信号顶”的可能性。
n  本期调仓思路：风格短期仍然偏向周期，但周期品短期涨的较为疯狂，试探性在30亿组合加部分周期品小品种投机，止损条件为新加仓股票跌幅超过10%，选择逻辑相对持续性较好的品种或者近期关注度提升的品种，3亿组合维持低仓位。
n  本期投资计划：(具体持仓情况详见正文第4部分组合持仓统计)
n  30亿组合（以相对收益为目标）：奥瑞金、中国高科、亿纬锂能、双林股份、宜昌交运、兰生股份、曙光股份、慈文传媒、百大集团、金龙机电、岭南园林、中直股份、银泰资源、新北洋、同有科技、闰土股份（加仓）、新和成（加仓）、东易日盛（加仓）、海南橡胶（加仓）
n  3亿组合（以绝对收益为目标）：奥瑞金、兰生股份、新北洋、中国高科、银泰资源、曙光股份、百大集团、金龙机电、慈文传媒
(联系人：王佳音/王胜)

牧原、温氏点评：猪价持续超预期的受益者，维持买入评级！

n 牧原股份公布1-2月生猪数据：公司销售生猪31.9万头，环比12月增长8.5%，同比增长8.9%，销售均价17.75元/公斤，环比12月上涨9%，同比上涨46.7%。实现收入6.1亿元，同比增长67%；生猪头均重107.7公斤，同比增长4.3%，环比增长10%。

n  温氏股份公布2月生猪销售数据：2016年2月销售商品肉猪109.81万头，环比下降31.7%，同比增长10.5%；实现收入22.15亿元，环比下降27.6%，同比增长69.5%；销售均价17.91元/公斤，环比上涨4.01%，同比上涨50.76%。出栏环比下降原因在于2月春节，一半时间没有出栏。1-2月出栏、收入同比均有显著增长。

n 供给偏紧，价格将超预期。申万农业小组近日已外发的《广东地区生猪草根调研报告》中提出，由于15年1-6月能繁母猪同比下滑幅度在14-15%，16年三季度前供给加速下行，3-4月淡季调整幅度不大，甚至可能在9元/斤以上不调整。猪价9月高点可能超过此前11元/斤的预期（我们上调至12元/斤），均价在8.9元/斤左右，上市公司在此价位的盈利水平达530-640元/头。

n 补栏恢复慢，高位持续性超预期。目前散户因环保等外力导致的退出还在继续，导致猪价在7.5-8元以上的高位运行时间较此前市场预期更长。

n 维持牧原股份、温氏股份公司的买入评级！我们预计牧原股份、温氏股份15-17年净利润分别为5.96\17.5\18亿元、62.7\132\150亿元，对应每股收益分别为1.15\3.39\3.48、1.73\3.64\4.13元，16年估值水平分别为17倍、14倍，维持买入评级！

(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)

染料行业点评报告——龙头集体提价分散染料，G20环保约束有望推动行业提前迎来拐点

n  3月5日，闰土股份等率先将其分散染料提价10-15%，同时一些大型染料经销商已经停止接大单，后期提价预期强烈。目前分散及活性染料跌至12年行业低谷时期，分散染料行业龙头闰土、吉华等三家市占率接近70%，产能集中度高，此次集体上调价格，表明行业龙头已达成默契。

n  染料价格库存处于低位，印染旺季来临，下游行业稳定复苏有望推动染料需求景气反转。经过15年7月染料景气高点后，染料价格跌至历史低点，其中分散和活性染料价格分别为1.6-1.8万元/吨、1.8-2万元/吨，产品平均毛利率仅为10%。同时整个行业持续处于清库存状态，目前染料及印染企业库存回归1个月正常水平，龙头企业闰土等库存近15天，处于低库存状态。每年3-5月及8-10月为印染旺季，下游涤纶，棉布等行业处于大宗品景气复苏阶段，有望推动染料需求景气反转。

n  G20峰会的环保目标约束染料供给端。今年9月4日-5日，G20峰会将在杭州召开。为此，浙江省对杭州周边印染、化工等高污染产业将受到重点监察与整顿，其中对染料企业会提前1-2月就开始限制生产直至停产，而届时正值下半年的印染旺季，因此本次染料提价有望延续半年时间。

n  业绩弹性测算：如果分散染料涨价1000元/吨，对应闰土股份、安诺其业绩弹性分别为0.11元、0.05元/股；如果活性染料涨价1000元/吨，对应闰土股份、安诺其业绩弹性分别为0.05元、0.03元/股。建议积极布局染料行业周期反转。推荐闰土股份、安诺其，重申增持评级。

n  风险提示：风险提示：1、小产能大量投放对价格压制；2、环保约束低于预期；3、下游需求平淡。

(联系人：麦土荣/宋涛)

大宗商品价格暴涨，谨慎乐观看待航运反弹——航运行业点评n  期货价格走高，需求端利好航运致BDI回暖。期货夜盘价格走高，其中螺纹钢、动力煤及铁矿石等主要散杂运输品期货价格均涨停，价格上涨从需求端利好航运行业，BDI指数从2月10日的290点的历史新低，逐步恢复至350点左右，涨幅达到30%，期货走高迅速传导至航运行业，其中Eagle Bulk Shipping单日大涨130%创下年初以来新高。
n  美股航运个股表现抢眼，A股航运仍有空间。受BDI反弹影响，美股航运板块表现抢眼，其中Dryship、Star Bulk等大船东三日内涨幅均超过40%；相比而言，国内航运企业涨幅均在10%左右，我们认为主要有三点因素：其一，估值过高，A股公司受国企改革等催化，股价并未随BDI下滑，其估值水平已大幅高于海外公司，如中国远洋PB在2.66，而Dryship的PB仅为0.04；其二，业务相关性不足，由于中国远洋、中海发展均在本轮重组中将散货业务置出，因此BDI改善对其业绩无实质影响；其三，时间未到，根据经验，航运板块崛起一般在周期后半段，一般标志着周期品股价波动结束，因此从时间角度而言，仍存在交易空间。
n  谨慎乐观看待反弹。我们对本轮大宗品及BDI回升保持“谨慎&乐观”的态度。谨慎在于，本轮周期品及运价上涨，主要原因在于低价位导致大量供给出清或闲置，小幅需求改善带来大幅价格变动，可以预期未来大量供给将会出现，再次压制大宗品价格及运价；乐观在于，国家推进的供给侧改革及需求刺激，政策力度和决心有望实现整体经济基本面改善，将有助于稳定国际信心，从中长期提升运价水平。
n  重点推荐中外运航运，建议关注中远中海。鉴于海外散运标的已大幅上涨，在一定程度上将催化国内散运公司股价，重点推荐PB仅0.32倍的中外运长航；同时鉴于市场存在板块炒作情况，建议关注中远、中海集团旗下四家上市平台。
(联系人：王俊杰/陆达/罗江南)

康得新（002450）点评报告：业绩符合预期，投资OSTENDO进军VR硬件，增资优秀VR内容制作公司兰亭数字，维持“买入”评级

n 公司公告：1）公司发布业绩快报，2015年营业收入及归母净利润分别为75.98亿和14.17亿元，较14年增长分别为45.88%和41.3%。2）全资子公司康得新光电拟以自有资金出资3500万美元与ATASH VENTURES,LLC.（以下简称“ATASH资本”）设立专项投资基金，投资OSTENDOTECHNOLOGIES,INC.（以下简称“OSTENDO”）。同时在协议签署后30个月内，将有权大中华地区优先生产、销售、分销基于OSTENDO核心技术或基于其技术衍生而来的近眼VR/AR产品。3）公司及子公司东方视界共同增资兰亭数字，公司以自有资金出资1050万元，持有兰亭数字5%股权，东方视界出资420万，持有2%。

n 业绩符合预期，2015年形成新材料、智能显示、新能源汽车三大板块。2015年公司光学膜产能逐步释放，销售收入大幅度提高，光学膜、预涂膜新产品的销售占比提高，并且公司加强管理、控制费用支出，期间费用率同比略有下降。2015年公司再努力发展预涂膜、光学膜的基础上，积极拓展高端膜产品，主要有裸眼3D膜、装饰膜、汽车隔热窗膜等，进一步完善了公司在新材料板块的布局，同时，公司也积极布局智能显示领域及新能源汽车产业链相关环节，逐步形成三大业务板块，为公司后续盈利能力提供保障。未来还将在3D、VR、AR内容基础上继续拓展智能应用平台。

n 打造领先全球的新型显示技术（裸眼3D、大屏触控、柔性显示、VR/AR、全息）产业板块。Ostendo公司的核心技术平台QPI是世界首个光微处理器，在尺寸、能耗和成本上的性能优于现有LCD及OLED显示产品。Ostendo公司在世界Micro-LED芯片、光场显示领域的丰富经验和领先地位，其产品小巧精致，在一枚电脑芯片的支持下控制每束光（以100万像素为单位）的颜色、亮度，该芯片集可插进智能手机，支持在对角线为48英寸（约1.2米）的平面上放映视频；而更多的芯片连缀在一起可以呈现更大更复杂的图像。Ostendo是基于system-on-a-chip技术的光场显示行业全球领先企业，公司的产品在视觉体验的核心硬件技术领域具有领先地位，为平板显示、VR头显、AR眼镜及全息显示提供重要技术支撑。16年将是公司在智能显示领域高速发展的一年，既有裸眼3D硬件、内容，也有虚拟现实硬件核心元器件的布局。

n 公司投资Ostendo是其在智能显示领域的又一重要布局。2016年被称之为VR元年，我们认为，目前较为成熟的商业模式是通过线下体验店或主题乐园实现，但是中长期看，硬件的性能及销售情况是十分重要的，也是决定B端或者C端未来发展进展的关键；而VR头显中的核心元器件决定了产品的性能，包括显示屏、芯片、GPU/CPU、传感器、电池等，是解决产生动晕症、延迟等不良反应的关键。未来内容的丰富及分发渠道的完善也是十分重要。公司与国广东方合作成立的东方视界在专注裸眼3D内容的基础上，还与大朋VR战略合作协议：1）内容方面，双方在3D视频、全景视频等内容方面达成合作协议，播播用户将体验到更多优质原生视频内容；2）技术层面，两者的合作包括播放器开发、VR视频拼接、VR视频编解码研发等方面。大朋VR基于自身VR游戏IP资源、VR游戏产品运营基础以及渠道优势，就此将与东方视界进行深入合作。公司未来在裸眼3D显示及VR方面不仅提供硬件、也在内容领域具有一定的积累，平台型布局值得期待。

n 兰亭数字是国内VR/AR领域领先的内容制造商。兰亭数字在VR内容制作方面具有丰富经验及实力，其制作的VR影视《活到最后》是目前公认的较为优秀的内容产品，在VR直播方面曾为李宇春成都演唱会进行VR直播拍摄，并且日前与浙江卫视合作制作国内VR综艺节目《谁是大歌神》。公司与其合作后，公司与兰亭数字合作做大其在VR/AR全景视频拍摄制作规模、质量，助其成为国内拍摄和制作虚拟现实视频的一流企业，同时也有助于其VR内容在东方视界平台上进行分发，丰富东方视界的3D、VR、AR内容。是公司构建内容生态制作平台的重要举措，是对公司四大平台（新材料、智能显示、新能源电动车、智能应用平台）建设的进一步完善。

n 智能显示领域龙头企业即将诞生，维持“买入”评级。公司打造基于先进高分子复合材料的世界级企业，传统行业空间巨大，未来将打造光学膜产业链的工业4.0；智能显示（裸眼3D、VR、大屏触控、柔性显示）方面从提供硬件解决方案到提供内容平台；引进国外先进技术，在碳纤维复合材料建设及企业经营方面能引入互联网理念，打造具有互联网基因的新材料基地。形成新兴材料产业、智能显示产业、新能源电动车三大板块构成的产业新格局，迎来下一个高速增长时代。维持2015-2017 年归属于母公司所有者净利润14.12、20.22、29.13亿元，全面摊薄每股收益分别为0.88、1.26、1.81 元，对应PE 分别为34、24、17倍。

(联系人：孟烨勇/任慕华)

奥瑞金（002701）点评报告：与中粮包装签订战略合作协议，行业整合进程拉开，建议买入！n  事件：公司与中粮包装控股有限公司签订战略合作协议。3月7日公司与中粮包装签订战略合作协议，双方将在技术研发、营销、海外市场拓展和产能布局和供应链等多维度开展深度合作。
n  股权收购完成后合作首次获实质性进展，全方位深度合作可期。继公司15年11月收购中粮包装27%股权参与中粮混改后，本次签订战略合作协议推进双方实质性合作，后续将在产品研发资源和技术、业务与区域结构优化、拓展海外市场培育海外运营和生产基地、组建战略合作委员会等方面全方位深度合作。拓宽公司业务领域，强化产品竞争力和盈利能力，推进海外布局步伐，持续转型综合包装服务商。作为国内金属包装行业的两大巨头，双方的深入战略合作将有效改善行业竞争格局，优化竞争秩序，提升行业整体盈利水平。
n  奥瑞金：以服务型智造促商业模式创新，横向外延扩张与纵向商业模式创新推动包装行业整合发展。1）横向：举牌永新股份，受让中粮包装27%股权，包装行业整合积极推进。2015年，奥瑞金在资本市场频频出手，包括与一致行动人合计持有软塑包装龙头永新股份25.13%股权，受让港股中粮包装27%股权，积极促进行业整合，寻求在业务、客户等方面的协同效应，致力于打造跨品类的大包装帝国。2）纵向：包装产业链延伸，试水体育行业投资，未来持续拓展值得期待。公司近两年以原有制罐业务为核心切入点，向品牌营销、罐形设计、灌装、（与红牛的）二维码营销，延伸纵向产业链，从“制造”向“服务”转型。此外，公司积极切入体育产业，15年公司战略投资动吧体育，同时携手北美职业冰球联赛波士顿棕熊队，以冰球运动实际切入体育产业链，共同推动冰球运动及青少年冰球培训在中国的发展。体育业务不仅是公司新的业务增长点，也有利于公司为下游客户提供拓展市场渠道、品牌推广等多方面增值服务，深化长期战略合作。
n  有效借助资本市场平台，打造大包装平台化综合服务商，大股东增持彰显发展信心。1）融资：19亿3年期定增（引入华彬投资等战略投资者，同时绑定大股东和管理团队利益）+15亿公司债+设立体育文化和包装产业基金等，为后续的产业外延整合奠定资金基础。预计公司后续仍将积极储备包装及相关产业的优质项目和资源。2）大股东增持彰显信心：2015年8月27日至2016年2月2日期间，公司控股股东上海原龙以竞价交易方式累计增持公司股份424.32万股，均价23.65元/股，增持总金额约1亿元，占公司总股本的0.433%。
n  以制造为基石，横向整合行业，纵向转型包装一体化服务商，体育等多元化拓展提供向上弹性，维持买入！在传统包装领域，公司除伴随原有客户发展，也积极通过外延并购横向整合行业，后续与永新股份、中粮包装的实质性合作值得期待！纵向商业模式持续创新，在包装一体化服务、体育等多元化领域持续拓展，有利于估值由制造型向服务型企业转变。维持公司16-17年1.36元和1.70元盈利预测，目前股价（21.94元）对应16-17年PE分别为16倍和13倍,接近历史估值底部，定增价23元/股和大股东增持价23.65元/股提供较强安全边际，市值215亿元，维持买入！包装主业发展提供安全边际，体育等多元化拓展延伸及潜在外延提供向上弹性，目标价38元（对应2016年28倍估值）。

(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)

宝通科技（300031）：拟推出员工持股计划绑定公司、个人利益，看好公司转型发展n  公司拟推出员工持股计划，持股总数不超过总股本10%。公司公告拟推出员工持股计划，所持股票累计不超过总股本10%，任一持有人持有的员工持股计划份额对应股票不超过总股本1%，本次员工持股计划的参与人包括公司及公司控股子公司的高级管理人员，核心团队（中层管理人员、核心业务、技术骨干）和经董事会、管理层认定有卓越贡献的其他优秀员工，。本次员工持股计划还处于筹备阶段，尚存在一定不确定性。
n  员工持股体现公司对未来发展信心，超预期。继公司董事长28.19元/股均价增持公司1亿元股票、24.94元/股均价增持20000股和副总经理陈勇以24.77元/股均价增持81100股后，公司此次拟推出员工持股计划，将公司利益与更多公司高级管理人员、核心团队成员捆绑，向市场传递了公司对未来发展以及和易幻合作的信心，公司将基于此次合作，开启公司发展新篇章，将互联网娱乐化战略积极稳步推进下去。同时本次员工持股面向上市公司和控股子公司，同时向优秀员工开放，能够充分激发公司和各子公司基层员工的工作积极性，我们看好公司是传统主业还是手游海外发行新业务在未来的快速发展。
n  易幻游戏产品流水不断超预期提升市场对公司盈利能力信心。公司16-18年S级和A级产品上线计划分别为7/9/10款和9/11/12款，高品质游戏的充足储备为公司业绩承诺提供支撑。同时，公司今年主推的游戏《六龙御天》流水不断超预期，单月超千万美金的流水数据刷新港台地区游戏单品月流水的最高纪录，我们跟踪了解到《六龙御天》2016年前两个月的单月流水也突破千万美金，持续强势表现。公司3月开始将陆续有新游戏在不同地区上线，新游戏的上线运营将使得公司游戏流水迈上新台阶。
n  维持“增持”评级，市场信心修正，看好易幻网络未来海外游戏发行业务拓展。宝通科技通过拟推出员工持股，向市场传递了看好公司未来发展的积极信号，通过与易幻网络合作，公司互联网娱乐化步伐迈出第一步。随着易幻爆款产品超高流水的不断实现以及公司新产品的陆续上线，我们看好易幻网络今年的业绩表现，结合宝通在传统业务方面向总包服务的升级转型，我们看好公司在2016年的盈利能力。我们维持15-17年按增发后3.67亿总股本全面摊薄EPS为0.23/0.63/0.83元的盈利预测(16/17年易幻业绩承诺归母净利润不少于1.55/2.02亿元)，对应PE为80/29/22倍，维持“增持”评级！
(联系人：周建华/顾晟)

天壕环境（300332）复牌点评：-定增9亿缓解财务压力，加速布局天然气光热项目

n 事件：   公司将于3月8日复牌，定增拟募集资金总额不超过9亿元。其中北京华盛煤层气连接线项目拟投入6.625亿元，EMC项目拟投入0.863亿元，低碳技术研发0.557亿元，补充流动资金0.955亿元。

n  募集9亿资金降低高额财务成本，募投项目加速公司天然气布局及EMC项目开拓。公司Q1-3长期借款同比增长8倍，金额近5亿，财务费用同比增长1倍有余，本次募资将降低公司财务费用，提高公司利润率。华盛项目总投资额8.05亿，用于吕梁地区天然气管道和配套场站的建设，兴县优质的煤层气资源将得以通过该工程输送至下游用户，项目内部收益率（税后）13.2%。EMC两个项目总投资额1.05亿元，合计年供电量约84470兆瓦时，内部收益率（税后）分别为15.62%和12.39%。EMC项目的顺利实施有利于公司推进天然气长输管道加压站实施及冶金领域的进一步开拓。募投中心实验室的建立也将提高公司技术壁垒。
n  完善油气全产业链，进一步实现上下游业务协同。公司在15年收购北京华盛正式进入天然气供应及支干线管输业务后，确定了特许经营权区域内的煤层气气源优势，并利用现有外输通道，向山西工业企业、园区客户开展煤层气外输、销售。同年9月，公司与CPPE签订战略合作协议，开发合作油气长输管线节能减排、资源化利用技术和项目。预计未来公司将持续斩获特许经营权合同，本次煤层气管路募投项目为公司实现了战略布局的落地。
n  维持余热发电合同能源管理领域业务，稳固行业龙头地位。截止15年中报，公司EMC项目合计34个，装机容量347.5MW，年复合增长率20%。公司以干熄焦行业为EMC起始，自14年开始陆续通过收购宁夏节能&宁投公司、北京力拓进入铁合金、天然气压气站余热利用行业。并与15年通过五矿铜业项目进入有色金属行业，进一步拓宽了余热发电领域的盈利增长方向，巩固了公司在余热发电EMC业务上的龙头地位。
n  进军光热，协同余热打造清洁能源综合平台。国内光热发电步入“快车道”，在2014-2016年完成一批商业化示范项目建设，2017年进入大规模开发建设阶段，到2020年完成3GW的光热装机容量，2030年完成29GW装机容量。公司利用自身在光热发电领域积累的客户和资源项目优势，通过开展光热+余热的综合发电方式，有望在新兴的光热发电领域崭露头角，目前已经签订300MW的框架协议，未来项目的落地将进一步提升公司盈利能力。
n  投资评级与估值：我们维持公司2015-2017年净利润1.41、2.61、3.94亿元的预测，对应EPS为0.36、0.67、1.02元/股，2016年PE为29倍。我们认为公司是具备独特商业模式、风控等核心竞争力的清洁能源环保平台，燃气业务及光热业务成长性优异，具备持续外延扩张预期，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐)

【重大财经新闻】
n  楼继伟：今年完成营改增税制改革，综合与分类相结合的个税法草案今年提交审议；今明两年各安排500亿元去产能专项奖补资金（证券时报）
n  楼继伟：个税改革方案已提交国务院，今年营改增一定要完成（中证报）
n  绿色公司债相关办法正研究制定，绿色熊猫债、绿色政府债等新品种有望面世（中证报）
n  2月外汇储备降285亿美元 降幅大幅收窄，易纲：跨境资本流动在正常范围（中证报）
n  农业部部长韩长赋：正研究制定农民收入增长支持政策体系（中证报）
n  中国企业研究院首席研究员李锦：未来三年国企重组将进入活跃期（中证报）
n  中国人民大学商法研究所所长刘俊海：资本市场投资者保护必要性凸显（中证报）
n  一行三会推出多项金融政策支持西藏发展（中证报）
n  国家统计局：需求疲弱制约经济增长（中证报）
n  中国信托登记公司获批筹建，探索建立统一规范信托产品流通市场（中证报）
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n  穆迪：开放银行间债市具正面信用影响（证券时报）
n  可续期公司债将登陆上交所，具有债股双重属性（证券时报）
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【行业要闻】
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n  农工党中央建议：推进我国生物医药产业创新发展（证券时报）
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n  地产龙头受益楼市火爆2月份业绩普遍翻番（证券时报）
n  跨境电商税改加速行业洗牌，催生价格战（证券时报）
n  多位政协委员呼吁，明确核电按基本负荷方式运行（中证报）
n  多地煤炭行业加快去产能（中证报）
【申万300公司动态】
n  中粮地产拟50亿元定增夯实主业中粮集团参与认购
n  广发银行携手招商银行首创同业存款电子化交易
n  对照零售业指引，新华百货年报须打“补丁”
n  道博股份成立世界足球产业联盟，布局大体育
n  南山控股与深基地B齐停牌，南山集团整体上市预期升温
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n  平安银行将发行100亿二级资本债
n  光大证券2月净利润环比微增
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